Costo de Capital

Costo de capital

1. COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL (COK) Ing. Luis Alberto Benites Gutiérrez. UNIVERSIDAD NACIONAL DE TRUJILLO FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN 11

2. ING. LUIS ALBERTO BENITES GUTIÉRREZ. El profesor Benites , es Ingeniero Industrial, Máster en Business Administration (MBA) por la Universidad Autónoma de Madrid-España, Doctor en Administración de Empresas. Ha realizado estudios de Economía en la Universidad Complutense de Madrid a nivel doctoral y estudios de especialización en finanzas por la Universidad ESAN – Lima. Obtuvo el premio Nacional en Ingeniería Económica. Es profesor invitado en cátedras de Maestría y Doctorado por Universidades nacionales e internacionales. Fundador de la Maestría en Ingeniería Industrial de la Universidad Nacional de Trujillo, durante los primeros tres años se ha desempeñado como Director de Postgrado en la Sección de Ingeniería y actualmente es Jefe de Departamento Académico y profesor principal de Ingeniería Industrial en las cátedras de Proyectos de Inversión e Ingeniería Económica y Gestión Financiera, en la misma Universidad .

3. Definiciones Básicas Las partidas que aparecen en el lado derecho del balance de una empresa son los componentes de capital. Cualquier incremento en los activos totales debe ser financiado mediante un aumento en uno o más de estos componentes de capital. Dinero Caja - Bancos Cuentas X cobrar Materias primas Productos terminados Maquinaria Equipos Vehículos Muebles Locales, etc.. Prestamos bancarios Crédito de proveedores Pagos adelantados CTS aún no depositado Aporte de los socios o propietarios ACTIVO PASIVO PATRIMONIO

4. COSTO DE CAPITAL El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe ganarse para que el valor de la empresa y el precio de mercado de las acciones comunes no disminuya . Es un promedio ponderado de los costos de las distintas fuentes de financiamiento utilizadas por la empresa. El costo de capital es el resultado de los costos de cada uno de sus componente . Para su cálculo, se debe ponderar el costo de cada fuente de financiamiento respecto a su participación en el capital total , sin olvidar aquellas fuentes que si están afectas al impuesto (aparecen en el Estado de Resultados Antes de calcular los impuestos) como la deuda .

5. El costo de capital agrupa los diferentes costos de oportunidad del capital de las diferentes alternativas de financiamiento como:

6. COK EN UN MERCADO EMERGENTE Uno de los aportes de la teoría financiera moderna ha sido el desdoblamiento del COK : Retorno esperado económico = Tasa Libre de Riesgo + Prima por Riesgo Negocio o Económico El Retorno esperado económico mide, el COK a nivel económico, propio de la variación de la utilidad económica o de los flujos económicos. Retorno esperado financiero = Tasa Libre de Riesgo + Prima por Riesgo Negocio o Económico + Prima por Riesgo Financiero El Retorno esperado financiero integra el efecto económico y el financiero, amplia el nivel de variación de las utilidades o de los flujos y por lo mismo resulta ser mayor.

7. Tasas de Retorno La manera más usual de estimar el costo de capital propio es mediante modelos de riesgo-rendimiento. En este marco, el riesgo de una cartera bien diversificada de activos viene dado por la beta, y el retorno requerido de un activo se calcula mediante el CAPM .

8. CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM) Ks = rc = rf + bj ( rm - rf ) rf = es la tasa libre de riesgo r m =Rentabilidad de Mercado = es el retorno de una cartera diversificada de acciones bj =Beta es el coeficiente de riesgo específico. ( r m – r f )= Prima de riesgo promedio del mercado Donde:

9. El coeficiente beta La manera más usual de estimar el costo de capital propio es mediante modelos de riesgo-rendimiento. En este marco, el riesgo de una cartera bien diversificada de activos viene dado por la beta, y el retorno requerido de un activo se calcula mediante el CAPM.  j =  jm /  2 m R j,t =  j +  j r m,t +  j,t Dos formas de cálculo: Interpretación: si el retorno del mercado varía en una unidad, se espera que el retorno de la acción j varíe en beta unidades. Esto es, la beta es una medida de la sensibilidad del retorno del activo j en relación a la variación del retorno del mercado.

10. CAPM CON RIESGO PAÍS R j = r +  j ( R m - r) + rpais Donde: j = Coeficiente Beta de la acción Rm = Rendimiento del portafolio del mercado Rj = Rendimiento esperado de la acción r = Rendimiento de los títulos libres de riesgo Si: j > 1. Acción más riesgosa que el mercado. j < 1. Acción menos riesgosa que el mercado .

11. El riesgo país: rpaís Es el spread entre un bono emitido por el gobierno nacional y un bono de similar plazo emitido por el gobierno de los EEUU (o país similar). Si ambos bonos se encuentran emitidos en la misma moneda, la diferencia de rendimientos será sólo riesgo de default. Si el bono nacional se encuentra emitido en moneda doméstica, el spread estará incluyendo, además, el riesgo devaluatorio.

12. COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL Las proporciones óptimas de deudas, acciones preferentes y capital contable común, junto con los costos de capital (WACC). A) Costo de la deuda después de impuestos   Costo componente de la deuda después de impuestos = Tasa de interés - Ahorros en impuestos =   El costo relevante de las deudas nuevas, tomando en cuenta la deductibilidad fiscal de los intereses.

13. Ejemplo: El gobierno paga una parte del costo de la deuda porque el interés es deducible. Por lo tanto, si Alejandra pudiera solicitar fondos en préstamo a una tasa de interés del 10%, y si pudiera solicitar fondos en préstamo a una tasa de interés del 10%, y si tuviera una tasa fiscal marginal federal más estatal del 40%, entonces su costo de deudas después de impuestos sería del 6%.   La razón para usar el costo de deudas después de impuestos es la siguiente. El valor de las acciones de la empresa, el cual se desea maximizar, depende de los flujos de efectivo después de impuestos.

14. B) Acciones preferentes: Tipo de acciones que promete (por lo general) un dividendo fijo, pero a discreción del consejo de administración. Tiene preferencia sobre las acciones ordinarias en el pago de dividendos y las reclamaciones sobre los activos Costo de las acciones preferentes =   Alejandra tiene acciones preferentes que pagan un dividendo de $/.10 por acción y que se venden en $100 por acción en el mercado. Si se emite nuevas acciones de capital preferente, incurrirá en un costo de suscripción (o de flotación) del 2,5 % o $2,50 por acción, y por lo tanto obtendrá una cifra neta de $97.50 por acción. Por consiguiente, el costo de las acciones preferentes de Alejandra es de 10,3%.   No se hace ningún ajuste cuando se calcula el valor de kp porque los dividendos preferentes, a diferencia de los gastos de intereses sobre las deudas, no son deducibles de impuestos, por lo tanto no se producen ahorros fiscales asociados con el uso de las acciones preferentes. Ejemplo:

15. C ) Costo de las utilidades retenidas La tasa de rendimiento requerida por los accionistas sobre las acciones comunes de una empresa.   Alejandra tiene un costo de flotación del 10%, el costo del nuevo capital contable externo se calculará de la siguiente manera: = 5,4 =13,4 %   Ejemplo: =Dividendo que se espera que se pague al final del año g= Tasa de crecimiento proyectada por los analistas de valores =Precio actual de la acción   Por lo general se usan tres métodos para calcular el costo de las utilidades retenidas El enfoque CAPM El enfoque de rendimiento de los bonos más prima de riesgo El enfoque de flujo de de efectivo descontado. Donde :

16. WACC =   = 0,45 (10%)(0,6) + 0,02 (10,3%) + 0,53 (13,4%) =10,0% Donde : = Peso que se utiliza para la deuda = Peso de las acciones preferentes = Peso del capital contable común   Por lo tanto: = Costo de la deuda después de impuestos =Costo de acciones preferentes = Costo de capital contable común   Cada dólar de capital nuevo que obtiene Alejandra consiste en 45 centavos de deudas con un costo después de impuestos del 6%, 2 centavos de acciones preferentes con un costo del 10,3% y 53 centavos de capital contable común (el cual proviene totalmente de las adiciones a las utilidades retenidas) con un costo de 13,4%. El costo promedio de cada dólar, WACC, es del 10%. Los pesos podrían basarse ya sea en los valores contables que aparecen en el balance general de la empresa o en los valores de mercado correspondiente a los distintos valores.

17. ESTRUCTURA DE CAPITAL (D/C) El punto de inflexión de la deuda se presenta después del punto de inflexión de los accionistas, debido a que el flujo de retorno de los accionistas va a modificarse desde el primer S/. sol de deuda.

18. Si toma menos deuda de la que debería, estaría subendeudado . Probablemente tenga que incrementar el aporte de Capital y por lo tanto una D/C ALTA . Esto reduce el VAN Si toma más deuda de la que debería, estaría sobrendeudado . Probablemente ocasione un estrés financiero, estrés operativo, se incremente la tasa de interés de la deuda ( mayor probabilidad de incumplimiento ), aumente el WACC . Esto reduce el VAN

19. Ejemplo: Suponga que una empresa solo tiene flujos de caja de $100,000 al final del año y que se endeuda a una tasa de interés del 16% anual. ¿Cuál sería la probabilidad de incumplimiento si se endeuda los siguientes montos: S /.100,000 => 60% S /. 10,000 => 0% S /. 40,000 => 0%

20. ¿Cuál debería ser el monto máximo de endeudamiento? El Monto máximo de endeudamiento va estar determinado por el flujo de Caja mínimo y por la tasa de interés de la deuda. 40,000 ---------- = S/.34.482 1.16

21. Ejemplo: Para el siguiente flujo ¿Cuál debería ser el monto máximo de endeudamiento? K d = Tasa de deuda D max = 60/(1+k d ) + 140/ (1+k d )^2 + 60 / (1+k d )^3

22. Ejemplo: Una empresa requiere financiarse $60,000 mediante deuda y aporte de capital. ¿Cuál sería el monto necesario del aporte de capital si al cabo de un año debe pagar una deuda $40,000? Kd = 10% anual