Costo de capital

1. COSTO DE CAPITAL Y ESTRUCTURA FINANCIERA

2. 130 30 100 80 100 20 Utilidad Costo de Capital Creación de Valor Utilidad Costo de Capital DESTRUCCION DE VALOR COMPAÑIA A COMPAÑÍA B I. COSTO DE CAPITAL Es la tasa de rendimiento que una empresa espera obtener sobre sus activos tangibles e intangibles de largo plazo (inversiones) para mantener el valor de la empresa en el mercado. costo de oportunidad del capital

3. 2. APLICACIÓN EN FINANZAS

4. 3. COMPONENTES DEL CAPITAL BALaNCE GENERAL

5. Simbología del costo de cada componente

6. 4. COSTO DE LA DEUDA E s la tasa de interés sobre la deuda Kd menos los ahorros fiscales que resultan, debido a que el interés es deducible. ( KdT )= tasa de interés – ahorros en impuestos Kd d /T = Kd – kdT Kd d /T = Kd (1 –T ) Kd (1-T)

7. 1. La compañía Fisac necesita recaudar $10 millones para modernizar su planta. La estructura de capital que Fisac se propone como meta admite un índice de endeudamiento del 0.4 lo que significa que $6 millones tienen que ser financiados con capital accionario. Y decide financiar los restantes $4 millones solicitando un préstamo a plazo y emitiendo bonos a la par de $1,000 a 20 años en las siguientes condiciones: La tasa de impuesto marginal de Alpha es del 38%, y se espera que ésta permanezca permanente en el futuro. Determine el costo de la deuda después de impuestos.   Interés Origen Monto Fracción Tasa Préstamos a plazo $1.33 millones 0.333 12% anual Bonos $2.67 millones 0.667 10.74% anual Ejemplo 01: Sobre Costo de deuda

8. DATOS: Kd d /T = (0.333)(0.12) (1 –0.38) + ( 0.667)(0.1074) (1 –0.38) Kd d /T = 6.92% Kd d /T = Kd (1 –T) El costo neto de la composición del crédito será de 6.92 % Tasa de interés del préstamo: Tasa de interés sobre el bono: Tasa fiscal marginal de la Empresa: T=38%  

9. 5 . COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENTES, Kp Se utiliza para calcular el costo promedio ponderado de capital. Es la tasa de rendimiento que los inversionistas requieren y es igual a la razón entre el dividendo de las acciones preferente entre los ingresos netos de la empresa Dp : Dividendo preferente Pn : Precio de emisión Kp =  

10. 6. COSTO DE UTILIDADES RETENIDAS , K s Se basa en el principio del costo de oportunidad. El costo de utilidades retenidas es la tasa requerida por los accionistas sobre las acciones comunes de una empresa y se les asigna un costo de capital por los costos de oportunidad (al ser retenidas las empresa debe ganar por lo menos el rendimiento que los accionistas ganarían sobre inversiones alternativas de riesgo comparable

11. Método para calcular el costo de utilidades retenidas:

12. 6.1.El enfoque del CAPM (Capital Asset Pricing Model ) Se basa en el modelo de evaluación de activos de capital (CAPM ). Se procede de la siguiente manera:

13. Ecuación del CAPM   : el coeficiente beta de la acció . Indica cuan riesgosa es una determinada acción frente al promedio del mercado.   Donde: : Tasa libre de riesgo. La cual es la tasa de rendimiento de los bonos norteamericanos.   Tasa esperada de rendimiento promedio del mercado o sector.  

14. Ejemplo 02: Sobre Costo de Utilidades retenidas con enfoque CAPM Alpha Corporation necesita recaudar $10 millones para modernizar su planta. La estructura de capital que Alpha se propone como meta admite un índice de endeudamiento del 0.4, lo que significa que $6 millones tienen que ser financiados con capital accionario. La información disponible es la siguiente: Alpha está planeando recaudar $6 millones en los mercados financieros. La beta de Alpha es de 1.8, una cifra mayor que 1, lo que indica que existe la percepción de que la compañía implica mayor riesgo que el promedio del mercado. La tasa de interés libre de riesgo es del 6% y el rendimiento promedio del mercado es de 13%. (Esas tasas de interés se ajustan para reflejar la inflación de la economía ). Determine el costo de capital accionario para financiar la modernización de la planta.

15. Solución Datos: 13% = 6% 1.8   Reemplazando en = 0.06 + (0.13-0.06) 1.8 = 18.60%   El 18.60% significa que, si Alpha financia completamente el proyecto con fondos provenientes de acciones, el proyecto debe ganar por menos el 18.60% de rendimiento sobre la inversión para que valga la pena

16. Algunas empresas estiman su costo de capital de utilidades retenidas en función al rendimiento de sus bonos que se encuentran en su cartera de inversión más un porcentaje por el riesgo que refleje la empresa retenedora las utilidades. Por ejemplo, si una empresa fuerte como Grupo Gloria tuviera bonos que redituaran 10%, el costo de su capital contable podría estimarse de la siguiente manera:   6.2.Enfoque del rendimiento en bonos más prima de riesgo   Para otro tipo de empresas que se encuentran con alto nivel de endeudamiento, su costo de capital contable podría estimarse de la siguiente manera:

17. 11.00 + 5.00 = 16.00 %   En el caso de México, si consideramos como base que los CETES (bonos que se emitan); un ejemplo de estos los bonos de desarrollo tienen un rendimiento de 11.00 % y la empresa tiene un riesgo considerado en 5 puntos, sustituimos estos datos en la fórmula correspondiente y nos genera el siguiente resultado EJEMPLO 3 : Sobre enfoque de rendimiento en bonos más prima de riesgo

18. 6.3. El enfoque del rendimiento en dividendo más la tasa de crecimiento o del flujo de efectivo descontado (DCF) + …….+ =     Donde: Ks = Costo de las utilidades retenidas D1 = Dividendo esperado g = tasa de crecimiento proyectada por los analistas de valores Es el precio actual de la acción. = Es el dividendo que se espera que se pague al final del año. = Es la tasa requerida de rendimiento.   Así se espera que los dividendos crezcan a una tasa constante, la ecuación queda: +  

19. 7. COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES DE EMISIÓN O DEL CAPITAL CONTABLE EXTERNO, Ke El costo del capital contable común nuevo, Ke , o del capital contable externo, es más alto que el costo de las utilidades retenidas, Ks , debido a los costos de flotación implícito o a las ventas de nuevas acciones comunes. +   F = Es el costo porcentual de flotación en el que se encuentre al vender la nueva emisión de acciones comunes : es el precio neto por acción que percibe la compañía  

20. 8 . PROMEDIO PONDERADO DEL COSTO CAPITAL – WACC WACC = Wd (1-T) + Wpkp + Wsks Wd : peso de utilización Wp : Peso de Utilización en acciones preferentes Ws : Peso de Utilización en acciones comunes El promedio se calculará teniendo en cuenta la participación o proporciones que intervengan en la financiación de la empresa.

21. ESTRUCTURA DE CAPITAL Componente Proporción Deuda 30% Acciones preferentes 10% Acciones comunes 60% 100% Supongamos que deseamos hallar el Costo de Promedio Ponderado de Capital de una empresa cuya estructura de capital y costos de los componentes de capital se detalla a continuación: COSTO DE LOS COMPONENTES DE CAPITAL Componente Costo Deuda antes de impuestos 8% Acciones preferentes 10% Acciones comunes 15% Si adicionalmente, sabemos que la tasa tributaria para la empresa es de 40%, ¿cuál es el Costo Promedio Ponderado de Capital? Recurriendo a la fórmula, tenemos lo siguiente: EJEMPLO 4: Sobre promedio ponderado del costo de capital

22. 9. COSTO MARGINAL Y DESICIONES DE INVERSIÓN CMC La empresa debe solo realizar inversiones cuyo rendimiento esperado sea mayor que el costo de capital promedio ponderado. El costo de capital marginal ponderado varía con el paso del tiempo, dependiendo del volumen de financiamiento que la empresa desea tener. El costo marginal de capital (CCMP) se define como el costo del último dólar de capital nuevo que obtiene la empresa y el costo marginal aumentara a medida que se obtenga más y más capital durante un periodo determinado.

23. PROGRAMA DE COSTO MARGINAL DE CAPITAL Es la gráfica que muestra la forma en que cambia WACC medida que permite obtener más y más capital durante un año. Refleja los cambios en los costos dependiendo de los montos de capital obtenidos

24. EJEMPLO 5: Sobre el Costo Marginal de Capital

25. PROGRAMA DE COSTO MARGINAL DE CAPITAL CMC WACC=PPCC

26. PUNTO DE RUPTURA PR

27. PROGRAMA CMC

28. 10, Forma de combinar el programa de costo marginal de capital (MCC) y los programas de oportunidades de inversión ( poi ) Luego que se ha calculado el programa del costo marginal de capital, se puede calcular una tasa de descuento que pueda aplicarse en el proceso del presupuesto de capital; es decir, es posible usar el programa de costo marginal de capital para encontrar el costo de capital que permitirá determinar el VAN de los proyectos

29. II. ESTRUCTURA FINACIERA ÓPTIMA

30. 2. CONCEPTO Partiendo del concepto de relación de endeudamiento (e): e =   Siendo: D= la cuantía de capitales ajenos en el pasivo de la empresa, valorados a precios de mercados. C= la cuantía de capitales propios valorados a precios de mercado y buscando el objetivo empresarial de maximización del valor de la empresa: V=C+D

31. SIMBOLOGÍA AUXILIAR io =   (tanto de costo de capital de la empresa) ic =   (tanto de costo de los capitales propios) id =   (tanto de costo de capitales ajenos) Donde: BN=Beneficio neto I=Cuantía de intereses por el pago de la deuda BAIT= beneficio antes de impuesto e intereses. C=capital propio D= capitales ajenos

32. io =   CRITERIO RE (RESULTADOS DE EXPLOSIÓN) Según este criterio en su planteamiento inicial se tiene que: V no depende de BAIT V no depende de e TRES TESIS FUNDAMENTALES io =  

33. CRITERIO RE ( RESULATADO NETO) Según criterio: C depende de BN V depende de e   CRITERIO TRADICIONAL Según este criterio, los incrementos de la relación endeudamiento maximizan V y minimizan io hasta un cierto nivel (estructura financiera óptima), apartir del cual, y debido al incremento en el riesgo financiero y el incremento en el coste de los recursos ajenos, V comienza a disminuir e io a aumentar. C=  

34. CASOS APLICATIVOS

35. CASO 01: TUT, una empresa de transporte quiere estimar su costo de capital. La empresa posee un área de negocios de transporte de carga, y otra de transporte de pasajeros. Estudios preliminares indican que el 80% del endeudamiento total a valor de mercado se puede asignar al área de carga. Por otro lado, el estudio determina que los activos totales, a valor de mercado, se pueden distribuir en 60% al área de carga y el resto al área de pasajeros. Además Ud. dispone de la siguiente información: Tasa libre de riesgo 5% Retorno de la cartera de mercado 10 Tasa de interés deuda 9% Tasa marginal de impuesto a la renta 16% El balance de la empresa, a valor de mercado, muestra un total de activos de 50 millones de USD, Deuda por 25 millones de USD y patrimonio por 25 millones de USD. Ud dispone de la siguiente información sobre betas recogidas por un ayudante:

36. Se pide que estime el costo de capital de TUT. a) Explique por qué una empresa que decide financiar con deuda una OPA (Oferta Pública de Acciones) igual al 30% de las acciones totales podría ver disminuir su costo de capital (una vez finalizada la operación). Explique bajo qué condiciones podría también ocurrir lo contrario, es decir que luego de la OPA el costo de capital se incremente. b) Explique por qué a su juicio empresas de agua potable debieran presentar en su estructura de capital una mayor relación deuda/patrimonio que empresas del sector vitivinícola. c) Suponga que dos empresas (A y B) son similares (igual mercado, mismo negocio, patrimonio y nivel de endeudamiento idénticos) a pesar que una cotiza en bolsa (A), y la otra no (B). Explique cómo obtendría el beta de B, si conoce el beta de A.

37. d) Explique cuál es el principal supuesto del APT, su principal resultado, y por qué se considera como una generalización del CAPM. (Sea breve y preciso) e) Explique por qué un inversionista que evalúa el desempeño de fondos mutuos debiera considerar parámetros como el índice de Jensen y el de Scholes . f) Explique por qué, aun cuando exista información privada en los mercados, podemos afirmar que éstos son eficientes (en su forma débil). SOLUCIÓN:

38. CASO 02: CobreSud S.A., una empresa productora de cobre chilena que no transa en bolsa y que exporta el 100% de su producción, lo ha contratado para estimar el costo de capital. Para ello Ud. dispone de la siguiente información: Balance CobreSud (millones de USD, valores contables) Betas de Empresas Productoras de Cobre que Transan en Bolsa

39. CobreSud enfrenta una tasa impositiva del 15%, y su deuda se transa en el mercado a un 92,31% de su valor par (o valor contable). Por otro lado, un estudio ha determinado que dada la estructura actual de deuda y patrimonio, el valor de mercado de CobreSud es de 3.500 millones de USD. En términos de acceso al mercado de financiamiento, CobreSud tiene clasificación A, por lo que enfrenta un spread de 113 puntos bases sobre la tasa libre de riesgo. Sus estudios han determinado además que la economía chilena muestra un retorno esperado de la cartera de mercado de 12%, con una volatilidad del 10%. Estructura de Tasas que enfrenta CobreSud

40. Se pide: a . Estime el beta de CobreSud . (Cualquier supuesto debe ser claramente explicado). b . Determine el costo de capital de CobreSud SA. c . Si CobreSud decidiera prepagar su deuda emitiendo acciones, reduciendo su ratio D/E a 0,3, ¿Cuál sería su nuevo costo de capital?. d. ¿Cómo cambia su respuesta si D/E se incrementa a 0,7? e . Estime la estructura óptima de capital de CobreSud SA, y el wacc mínimo correspondiente SOLUCIÓN: a. Valor mercado deuda CobreSud = 1.300*0,9231 =$1.200 Valor Mercado Patrimonio = 3.500 –1200 = $2.300 Valor mercado D/E = 0,5217 Beta será el promedio de la industria, BetaU1 = 1,1/(1+(1-0,35)*0,9) = 0,694 BetaU2 = 0,9/(1+(1-0,35)*0,5) = 0,679 BetaU2 = 1,3/(1+(1-0,20)*0,65) = 0,855 Promedio BetaU = 0,743 Apalancado beta: Beta = BetaU *(1 + (1-0,15)*0,5217) = 1,072

41. b. Tasa libre de riesgo =6,13-1,13 = 5,0% Retorno patrimonio = 5,0% +1,072*(12%-5%) =12,51% Retorno deuda = 6,13%*(1-0,15) Wacc = 12,51%*(2300/3500)+6,13*(1-0,15)*(1200/3500) = 10,00% c. D/E = 0,3 entonces Beta = betaU *(1 + (1-0,15)*0,3) = 0,932 Luego, Retorno equity = 5,0% +0,932*7% =11,53% D/V =0,3/ (1 + 0,3) = 0,2308 Luego rating A+ Costo deuda: 5,28% Luego, wacc = 11,53%*0,7692+5,28*(1-0,15)*0,2308 = 9,90%

42. d. Beta = betaU *(1 + (1-0,15)*0,7) = 1,185 Luego, Retorno equity = 5,0% +1,185*7% =13,29% D/V =0,7/ (1 + 0,7) = 0,4118 Luego rating A- Costo deuda: 6,38% Luego, wacc = 13,29%*0,5882+6,38*(1-0,15)*0,4118 = 10,05% e. Claramente a ratings inferiores a A - la tasa de interés crece mucho por lo que el wacc seguirá incrementándose. Como la tasa se mantiene para niveles de endeudamiento hasta D/E =0,3, este resulta ser un candidato natural a wacc mínimo. Para chequear basta evaluar wacc en D/E=0,4: Para D/E = 0,4 Beta = betaU *(1 + (1-0,15)*0,4) = 0,995 Luego, Retorno equity = 5,0% +0,995*7% =11,97% D/V =0,4/ (1 + 0,4) = 0,2857 Luego rating A Costo deuda: 6,13% Luego, wacc = 11,97%*0,7143+6,13*(1-0,15)*0,2857 = 10,04% Es decir mayor que para D/E=0,3, por lo que la estructura ‘optima de capital es D/E =0,3 y el wacc óptimo es wacc =9,9%