Обзор рынка Skyfort за 4-й квартал 2024 года

Этот отчет от Skyfort предоставляет всесторонний обзор динамики рынка в 4-м квартале 2024 года. Он охватывает ключевые тенденции на рынках России и США, с анализом акций, инструментов с фиксированной доходностью и важных макроэкономических факторов. Анализ включает влияние политики центральных банков, инфляции и глобальных событий на инвестиционные стратегии. Для более подробного финансового анализа и инвестиционных стратегий посетите https://skyfort.capital.

1. Ежемесячный
обзор рынков
Skyfort  —Сентябрь
2024

2. Главные выводы
В текущей экономической ситуации мы ожидаем продолжения жесткой риторики ЦБ, но не видим причин для повышения ставки выше 19%. Очень вероятным
выглядит сохранение ставки на текущем уровне в 18%. Различные меры, предпринятые для удержания инфляции, начнут оказывать эффект, в том числе 

на снижение активности в кредитовании и на замедление экономического роста.
На фоне таких ожиданий на российском рынке мы отдаем предпочтение облигациям и рекомендуем использовать период высоких процентных ставок для
фиксации высокой доходности на долгосрочный период. Фокус с коротких бондов и облигаций с переменным купоном постепенно смещается на облигации 

с фиксированными купонами и на более длинные выпуски.
Акции остаются в портфеле как инструмент защиты от инфляции. В связи с высокими доходностями на рынке fixed income, мы держали долю акций ниже
стратегической, но, учитывая текущую коррекцию, планируем эту долю увеличивать.
Россия
Макроэкономическая ситуация вынуждает ФРС переходить к снижению ставки, которое мы ожидаем увидеть на ближайшем заседании в середине сентября.
Это может стать первым снижением с 2020 года.
Рынок акций демонстрирует сильную динамику во многом благодаря технологическому сектору. Доля американских акций в портфелях наших клиентов
ниже стратегической, так как премии за риск мы здесь не видим и считаем текущие оценки рынка акций высокими. Тем не менее внутри этого класса
активов мы предпочитаем компании малой капитализации, которые исторически показывают опережающую динамику в сравнении с индексом S&P 500 

в периоды снижения ставки.
Основной фокус сейчас на облигациях, где мы также рекомендуем зафиксировать высокую доходность на длительный период, пока ставки остаются
высокими. Постепенно рекомендуем увеличивать долю длинных облигаций.
США
В сегменте Private Markets на фоне ожидаемого снижения ставки ФРС появляются интересные возможности на рынке VC & PE, так как стоимости компаний
будут соответствующим образом переоцениваться. На рынке private debt — отличный момент, чтобы зафиксировать высокие доходности с фокусом 

на качественных эмитентов.
На крипторынок продолжаем сохранять оптимистичный взгляд в этом году. Видим для этого следующие факторы: приток средств в индустрию через
спотовые ETF на BTC и ETH; завершение продаж ETH со стороны Grayscale Ethereum Trust, связанных с трансфером средств в более биржевые фонды;
возвращение активности в блокчейн-сети и проекты осенью; снижение ставок ФРС и предстоящие президентские выборы в США, которые состоятся 

в ноябре.
Кроме того, мы сохраняем позитивный взгляд на золото, учитывая продолжающуюся геополитическую нестабильность и дедолларизацию. Тем не менее
потенциал роста золота, на наш взгляд, будет ограничен по мере замедления инфляции и роста реальных процентных ставок.
Важные темы
Россия
США
Очень
негативный
Негативный Нейтральный Позитивный
Очень
позитивный
Акции
Короткие
облигаци
Длинные
облигации
Акции
Короткие

облигации
Длинные
облигации

3. Российский рынок
РФ 1 кв 24 2 кв 243 кв 24 П4 кв 24 П
Ключевая ставка 16.0% 16.0% 18.0% 18.0%
ВВП 5.4% 4.0% 3.1% 2.5%
Инфляция, CPI 7.6% 9.1% 8.3% 7.0%
Безработица 2.8% 2.6% 3.1% 3.0%
q l n j f c p h p d б ^ ] б \ e [ б \ j l l nmn [ б k b i ` o g _
Ключевые макроэкономические параметры
и консенсус-прогноз аналитиков
Макрокартина в РФ остается сложной. С одной стороны, милитаризация дала
буст для роста (в 1 кв. 2024 ВВП вырос более чем на 5%). C другой, инфляция
остается проблемой (9% г/г по последним данным за июль). Если начальная
природа текущей инфляции в России была обусловлена проблемами 

с санкциями и высокими бюджетными расходами, то теперь это высокий
внутренний спрос, поддерживаемый ростом зарплат и высокой кредитной
активностью.
Сложностей к этой картине добавляют замороженные активы ЦБ, которые ранее
использовались для стабилизации валютного курса. В таких условиях эффект 

от использования только ключевой ставки видится ограниченным. Тем не менее
мы высоко оцениваем работу Банка России в таких экстраординарных условиях.
Следующее заседание ЦБ назначено на 13 сентября, на котором мы ожидаем
продолжения жесткой риторики, но не видим поводов для повышения ставки
выше 19%. Считаем, что ставки близки к пиковым значениям.
Макроэкономика
Индекс МосБиржи IMOEX
3502
2622 3300 3100 2900 2700 2500 Cен Окт Ноя Дек Янв Фев Мар Апр Май Июн Июл Авг Cен
и с т о ч н и к : М о с к овс к ая бир жа
По итогам августа на рынке российских акций произошло сильнейшее снижение
за последние 25 лет. С начала августа Индекс Мосбиржи упал на 11%, до 2622
пунктов, или на 25% от майского локального максимума.
На отрицательную динамику акций влияет сразу несколько неблагоприятных
факторов: жесткая монетарная политика ЦБ, давление от продаж нерезидентами,
а также слабые показатели бизнеса по результатам сезона корпоративных
отчетностей. Это привело к историческому максимуму оттока средств из паевых
инвестиционных фондов — более 7.5 млрд рублей инвесторы переложили 

в другие классы активов.
Такая сильная коррекция делает некоторые фокусные идеи в акциях снова
актуальными. Мы считаем рынок достаточно привлекательным, чтобы увеличить
аллокацию в акциях для умеренного риск-профиля с 25% до 35%.
Рынок акцийКривая доходности гособлигаций РФ
Срок погашения, лет
17.3%
18.2%
18.1%
17.6%
16.4%
15.7%
15.1%
14.6%
14.3%
14.0%19 18 17 16 15 14 13 0 5 10 15 20 25 30
и с т о ч н и к : Ц Б Р Ф
Доходность, % годовых
После повышения ставки ЦБ РФ доходность 10-летних ОФЗ выросла до 15%, что
превышает даже доходности 2014 года. Кривая доходности инвертирована,
короткие 2-летние ОФЗ дают около 18%. Наибольшим спросом в такой ситуации
пользуются фонды денежного рынка (депозиты и облигации со сроком погашения
до 1 года), краткосрочные бонды и облигации с переменным купоном, которые
следуют за изменением процентных ставок.
Покупка облигаций — одна из лучших идей на российском рынке, особенно
учитывая, что сейчас они дают доходность, которую демонстрировал индекс
акций МосБиржи в среднем за год за последние 20 лет. На фоне высокой
инфляции и растущих процентных ставок мы отдаем предпочтение облигациям 

с переменным купоном, осторожно набираем длинные выпуски, чтобы
зафиксировать высокую доходность на длительный период.
Рынок облигацийОбменный курс USD / RUB
101
83 100 95 90 85 80 Cен Окт Ноя Дек Янв Фев Мар Апр Май Июн Июл Авг Сен
и с т о ч н и к : Ц Б Р Ф
90
С 13 июня ЦБ рассчитывает официальные курсы доллара США и евро к рублю на
основе данных отчетности кредитных организаций по результатам заключенных
межбанковских конверсионных операций на внебиржевом валютном рынке. 

К этой практике регулятор перешел после приостановки торгов большинством
ключевых валют на Мосбирже из-за введения против нее и НКЦ санкций 

со стороны США.
В начале августа рубль укрепился относительно доллара до уровня 83 рублей 

за доллар. К 9 сентября стоимость рубля упала до 90 рублей за доллар. Наш
долгосрочный прогноз предполагает возвращение пары доллар/рубль 

к трехзначным значениям на горизонте года. Краткосрочно, пока сохраняются
новые ограничения, связанные с санкциями, рубль останется относительно
крепким, но мы не думаем, что это продлится долго.
Валютный курс

4. Рынок США
США 1 кв 242 кв 243 кв 24 П4 кв 24 П
Ключевая ставка 5.3% 5.3% 5.1% 4.8%
ВВП 2.9% 3.1% 1.8% 1.4%
Инфляция, CPI 3.2% 3.2% 2.7% 2.6%
Безработица 3.8% 4.0% 4.5% 4.1%
Ключевые макроэкономические параметры
и консенсус-прогноз аналитиков
И с т о ч н и к и : U . S . D e pa r t m e n t o f t h e T r e a s u r y, F e d e r a l R e s e r v e E c o n o m i c
? ??? t д ? } ? ? p q д z ? ? ? x p ? ? ?
Американская экономика выглядит сильной на фоне высоких показателей роста
ВВП и хороших корпоративных отчетов. Однако данные по безработице дают
сигналы об ухудшении ситуации на рынке труда. Особенно в частном секторе,
так как текущие показатели держатся в основном за счет новых рабочих мест 

в госсекторе.
Для стабилизации ситуации ФРС четко дали понять, что будут снижать ставку 

на ближайшем заседании. На выступлении в Джексон-Хоул Джером Пауэлл
заверил рынок, что ФРС держит на контроле показатели по безработице и не
видит проинфляционных рисков. Последний отчет по занятости, вышедший 6
сентября, скорее указывает на минимальное снижение ставки на 25 б.п.
Макроэкономика
Динамика S&P 500 и Russell 2000 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% Cен Окт Ноя Дек Янв Фев Мар Апр Май Июн Июл Авг Сен
? ? ? ? ? w ? ? ? д ? ? ? ? ? ?
Ралли на рынке акций США продолжается. Индекс S&P 500 прибавил более 31%
от минимума ноября 2023 года. В начале августа инвесторам пришлось
понервничать и столкнуться с коррекцией на 6%, которая, впрочем, так же скоро
была отыграна — по итогам августа индекс в плюсе на 3.7%. Основной вклад 

в этот рост принадлежит технологическим гигантам — компаниям «великолепной
семерки», доля которых в индексе S&P 500 вышла на исторический максимум 

и составляет более 30%.
Ожидания снижения ставки, позитивные данные по ВВП, сильные отчетности
компаний и грядущие выборы поддерживают позитивные настроения 

на американском рынке. Мы считаем, что на данный момент рынок акций стоит
дорого, а премия за риск недостаточно высокая, поэтому рекомендуем иметь
долю в этом инструменте ниже стратегической. Наша основная идея здесь 

и сейчас — тактическая ребалансировка в акции малой капитализации (small
cap), которые исторически отлично догоняют остальной рынок в периоды
снижения ставки.
Рынок акций
20%
13%
S&P 500 Russell 2000Кривая доходности гособлигаций США
Срок до погашения
5.3%
5.3%
5.1%
5.0%
4.7%
4.1%
4.1%
4.0%
3.7%
3.7%
3.5%
3.6%
3.5%5,5% 5% 4,5% 4% 3,5% 3% 1м 2м 3м 4м 6м 1г 2г 3г 5л 7л 10л 20л 30л
И с т о ч н и к : U S T r e a s u r y
Доходность, % годовых
На фоне ожиданий снижения ставки ФРС доходность 2-летних американских
гособлигаций упала на 150 б.п. до уровня 3.7%, доходность 10-летних облигаций
сократилась на 100 б.п. также до 3.7% с максимумов этого года. Кривая
доходности на этом участке стала плоской после самого продолжительного 

в истории периода инверсии — 26 месяцев (когда короткие облигации
обеспечивали более высокую доходность, чем длинные). Мы ожидаем
продолжения этой динамики и нормализации кривой доходности. На конец года
ожидаем увидеть доходность 10-летних UST на уровне 3.8% после 2–3 снижений
ставки в этом году.
С начала 2024 года наши клиенты держат долю облигаций в портфеле выше
стратегической и используют период высоких процентных ставок для
формирования денежного потока в долгосрочной перспективе. В течение года
мы постепенно перекладываем короткие облигации в длинные, поддерживая
баланс между выпусками разного срока погашения.
Рынок облигацийИндекс VIX
38.640 35 30 25 20 15 10 5 0 Cен Окт Ноя Дек Янв Фев Мар Апр Май Июн Июл Авг Сен
И с т о ч н и к : C B o n d s
22.4
VIX — индекс волатильности, или так называемый «Индекс страха»,
рассчитываемый Чикагской опционной биржей, взлетел в начале августа.
Значения в пике дошли до 38.6 пунктов при медианном значении 14 за последний
год.
Изначально американских инвесторов сильно обеспокоил отчет о занятости, что
стало причиной снижения котировок акций. Масла в огонь добавило повышение
ставок и «ястребиный тон» Банка Японии, что привело к сворачиванию «carry
trade» в йене, а также к падению индекса Nikkei более чем на 12%. Что, в свою
очередь, привело к еще большим распродажам на американском рынке, сильно
повышая рыночную волатильность. Однако последние данные 

по макроэкономике и хорошие отчетности компании быстро вернули рынку
уверенность.
Такая резкая смена настроений еще раз показывает крайне высокую оценку
компаний и в целом достаточно шаткое положение американского рынка.
Рыночная волатильность

5. Важные темы
$63.9B
7 903
$60.8B
7 089
$83.3B
7 942
$97.1B
8 411
1 кв2 кв3 кв 4 кв
2020
1 кв2 кв3 кв 4 кв
2021
1 кв2 кв3 кв 4 кв
2022
1 кв2 кв3 кв 4 кв
2023
1 кв2 кв
2024
$144.7B
10 401
$158.4B
10 075
$60.9B
6 734
Сделки
6 230
Объем
финансирования
$65.7B
$185.5B
11 381
$154.6B
13 206
$119.9B
10 980
$86.1B
10 191
$70.7B
9 196
$74.4B
9 174
$61.2B
7 823
$69.4B
7 358
$54.3B
6 902
$171.5B
11 444
Динамика глобальных венчурных инвестиций
И с т о ч н и к C B I n s i g h t s
Рынок VC & PE по-прежнему на дне, судя по стабильному за последние 1.5 года
количеству и объему глобальных сделок. В 2 квартале 2024 в мире было
заключено более 6 тысяч сделок на общую сумму $66 млрд, что в 2 раза ниже
пиковых значений конца 2021 года. Насколько быстро росли процентные ставки,
настолько же быстро сдувались оценки стартапов, а интерес инвесторов
охладевал. На сегодняшний день мы наблюдаем значительный разрыв в оценках
публичных и частных компаний, что создает хорошую возможность для фокусных
покупок на фоне ожидаемого снижения ставок ФРС.
На рынке private credit как и на рынке публичного долга мы видим отличную
возможность зафиксировать высокую доходность на долгий период. В погоне 

за дополнительной доходностью важно держать в фокусе качество эмитента, так
как вероятность наступления глобальной рецессии является достаточно
высокой, чтобы быть щепетильным к анализу заемщика.
Private Markets
Курс BTC и ETH
73 084
59 119
2 526
4 06680k 70k 60k 50k 40k 30k 20k Cен Окт Ноя Дек Янв Фев Мар Апр Май Июн Июл Авг Сен
И с т о ч н и к: Coi nM a r k et Ca p
Рынок криптовалют исторически летом чувствует себя не самым лучшим
образом, так как активность в блокчейн-сетях значительно снижается в это
время. Даже начало торгов спотовым ETF на Ethereum (ETH) в США в июле не
смогло поддержать цены. Наоборот, ETH оказался под давлением из-за продаж
со стороны Grayscale Ethereum Trust (ETHE), крупнейшего держателя ETH среди
фондов, расходы на управление которого составляют 2.5% от активов в год, что 

в разы больше, чем в биржевых фондах, поэтому инвесторы выходят из ETHE.
Дополнительным негативом для рынка криптовалют стал обвал на японском
рынке в начале августа, что привело к волне распродаж рисковых активов. 

За последние 3 месяца цена на Bitcoin упала на 21% процент, на Ethereum — 

на 38%.
Мы продолжаем сохранять позитивный взгляд на крипторынок в этом году. 

В ближайшее время продажи со стороны Grayscale Ethereum Trust закончатся, 

и мы увидим положительную динамику. Дополнительным фактором роста могут
стать выборы президента США, которые пройдут в ноябре этого года.
Крипторынок
BTC ETH4,5k 4k 3,5k 3k 2,5k 2k 1,5k Курс золота ЦБ РФ7500 7000 6500 6000 5500 5000 Cен Окт Ноя Дек Янв Фев Мар Апр Май Июн Июл Авг Сен
и с т о ч н и к: Ц Б Р Ф
7247
С начала года цена на золото по курсу ЦБ РФ выросла более чем на 20%, обновив
исторический максимум. Основным драйвером роста является высокий спрос
со стороны мировых ЦБ. На фоне геополитической напряженности, санкционных
рисков и американских проблем с госдолгом главные банкиры
диверсифицируют золотовалютные резервы. В первую очередь речь идет 

про Китай, одного из самых крупных кредиторов американского правительства.
Таким образом, золото стало одним из бенефициаров тренда 

на дедолларизацию. Дополнительным фактором для продолжения роста может
стать снижение ставки ФРС и доходностей по облигациям.
Мы сохраняем позитивный взгляд на золото из-за продолжающейся
геополитической неопределенности и дедолларизации, но считаем, что
потенциал роста будет ограничиваться по мере снижения инфляции и роста
реальных ставок доходностей.
Золото
Индекс доллара США DXY108 106 104 102 100 98 96 Cен Окт Ноя Дек Янв Фев Мар Апр Май Июн Июл Авг Сен
и с т о ч н и к: C Bonds
101.2
Индекс стоимости доллара (DXY) неуклонно снижается с июля, а после
выступления Пауэлла в Джексон-Хоул он упал до уровня в 101 пункт, достигнув
минимумов с декабря 2023 года.
Такая коррекция стоимости американской валюты происходит на фоне
«голубиных» комментариев главы ФРС. Для того, чтобы доллар упал еще сильнее,
по нашему мнению, рынки должны закладывать риски рецессии.
На наш взгляд, фактор стоимости американской валюты остается одним 

из ключевых в инвестициях на американском рынке. Сейчас консенсус 

не закладывает сильную девальвацию доллара как мирового финансового
актива, хотя это сильно повлияло бы на доходность публичных рынков.
Стоимость доллара

6. Дисклеймер
Информация, размещенная в данном отчете, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые
инструменты либо операции, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю 

и инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции вашим
интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является вашей 

задачей. ООО «КЭПИТАЛ БОРД» (ОГРН 1237700608309, ИНН 9704220707), действующее под брендом Skyfort, 

не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования 

в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации, и не рекомендует использовать 

указанную информацию в качестве единственного источника информации 

при принятии инвестиционного решения.