2024年行业洞察报告——氢燃料电池行业报告：持续挑战和突破_zhitong.pptx

2024年行业洞察报告——氢燃料电池行业报告：持续挑战和突破_zhitong

1. 致同咨询行业洞察 TMT – 氢燃料电池 2025 年 1 月发布

2. 引言 在当前的乘用车领域，新能源汽车发展迅猛，虽然动力电池汽车称得上绝对的主角，但在众多的新能源汽车类型中，氢燃料电池汽车因其清洁、高效等特点，始终受到大家的关注，如中国、英国、韩国、日本等多个国家的政府和企业加速推进氢能战略实施的消息频现，日本甚至跳过动力电池汽车，全国押注“氢燃料电池”。但受制于高额的成本及研发投入限制，氢燃料电池行业乃至整个氢能行业实现真正的独立商业化运行仍需要大额的基建投入、研发投入和重大的技术变革，故目前政府支持对行业的发展起到至关 重要的作用。 近年来，在政策的推动下，中国氢能行业正成为全球氢能市场的重要推动力量。自 “十三五”规划以来，国家层面明确将氢能作为清洁能源的重要组成部分，促进了产业 链各环节的快速布局和技术进步。近年来，随着政策支持的加强，氢能产业在制氢、储运、 应用等领域取得了显著进展。 在制氢方面，中国积极推动可再生能源制氢技术的研发和应用，通过光伏、风电制氢大幅降低氢气生产成本。在储运环节，高效、安全的氢储运技术不断升级，为氢能供应链 的完善奠定了坚实基础。氢能在交通、工业、发电等多个领域的示范应用也取得了突破， 特别是在燃料电池汽车领域，中国已经具备完整的产业配套能力。 随着国家 " 碳达峰 " 和 " 碳中和 " 目标的确立，氢能作为实现清洁能源转换和削减碳排 放的重要手段，未来发展空间广阔。在这样的背景下，众多投资机构和企业纷纷加大对氢能行业的关注和投入，推动产业链的快速壮大和创新能力提升。中国氢能行业的发展不仅有助于国内能源结构转型升级，也将在全球能源格局中占据更为重要的地位。对于投资者而言，这一新兴领域蕴藏着巨大的潜力和机会，值得持续关注和深入参与。 尽调常见风险提示 行业趋势分析 定义与概念 行业及市场概览 行业政策法规 氢能领域投融资近况 点击下方图标，了解相关详情 TMT – 氢燃料电池 1

3. 中国氢燃料电池产业概览 2024 年 国内市场规模 人民币 59.9 亿元 对比 人民币 39.3 亿元 2023 年 对比 人民币 29.2 亿元 2022 年 国内氢燃料电池市场总输出功率 1,707 MW 2024 年 对比 1,016 MW 2023 年 对比 603 MW 2022 年 应用领域 成本变化 人民币 3,200 元 /KW 对比 人民币 2,400 元 /KW 2021 年 对比 人民币 2,000 元 /KW 2020 年 2025 年 亿华通 2023 年财务表现 人民币 8.01 亿元 营业收入 转化为 人民币 - 3.00 亿元 净亏损 成本结构 63% 电堆成本 对比 27% 其他成本 国鸿氢能 2023 年财务表现 人民币 7.01 亿元 营业收入 转化为 人民币 - 4.04 亿元 净亏损 单价变化 人民币 4,800 元 /KW 对比 人民币 3,500 元 /KW 2021 年 对比 人民币 2,800 元 /KW 2020 年 2025 年 重塑能源 2023 年财务表现 人民币 8.95 亿元 转化为 营业收入 人民币 - 5.78 亿元 净亏损 行业总览 单价及成本 头部企业 物流运输 公共交通 TMT – 氢燃料电池 2

4. 定义与概念 – 氢能 氢能产业主要分为上游制氢，中游储氢、运氢、加氢，下游氢能应用 上游制氢领域 工业副产制氢和化石燃料制氢相对成熟，但绿色（利用太阳能等） 制氢仍有很大的发展空间 中游主要系 氢能的物理储存和运输，目前整体仍面临投资成本、运行成本的高的问题，未来需要持续进行技术提升以在保证安全性的前提下降低成本 下游应用领域 除了传统的工业、建筑等，随着氢燃料电池系统的发展，氢能开始逐步应用到交通运输行业，同时氢储能等新兴储能方式也进入大众的视线中 氢能产业链 工业副产制氢 化石燃料制氢 氢储存 氢运输 氢加注 电解水制氢 制氢技术： ALK 、 PEM 、 AEM 、 SOEC 上游：制氢 中游：储氢、运氢、加氢 下游 燃料电池系统 工业 交通运输 工业用电 建筑 膜电极 双极板 膜电极 双极板 膜电极 双极板 膜电极 膜电极 钢铁化工 重卡 轨道交 通 工程机 械 船 舶 中轻型卡车 公共汽车 热电联产备用电源 分布式发电 离网发电 氢储能 供热 资料来源：弗若斯特沙利文 TMT – 氢燃料电池 3

5. 氢能领域投融资近况 据北极星氢能网等来源的不完全统计， 2024 年 1~3 季 度国内氢能领域完成了约 40 笔融资，而 2023 年，国 内氢能源相关的企业共完成了近 50 笔融资，融资总 金额近 100 亿元 我们发现，氢能领域的投融资覆盖氢能的全产业链， 而 其中电解水制氢设备、运氢和储氢装置、燃料电池 电堆核心零部件 是融资的集中区。如明阳氢能系电解水制氢领域的代表融资案例；中科清能、氢芯动力和莱登低温系运氢和储氢装置的代表案例；国科领纤系燃料电池电堆核心零部件的代表案例 此外，围绕着前述领域，其上下游部件的研发及制造 同样受到资本的青睐 氢源智能作为氢动力应用（氢动力无人机） 的新兴领 域，同样得到了资本的大力支持 2024 年国内氢能重要投融资事件 获投对 象 投资公 司 主要业 务 雷动智创公司 保定高新创投、当看投资等 风光制氢电源、能量管理控制产品以及风光氢一体化系 统解决方案 数千万元 A 轮 擎波探索 DCM 中国，金桥私募基金，汇毅资本等 主打“运动 + 游戏”模式 近亿人民币 A 轮 动量守恒 当看同创资本 质子交换膜（ PEM ） 电解水关键材料和器件 数千万元 天使轮 明阳氢能 北京市绿色能源和低碳产业投资基金 （有限合伙 ） 、 北京昌平产业发展投资基金和苏州永鑫方舟股权投 高性能制氢电解槽产品的研发、生产及销售 超亿元 A+ 轮 资管理合伙企业（普通合伙） 。 国科领纤 梧桐树资本领投，戈壁创投、麟阁创投等 氢燃料电池碳纸及碳复合材料的生产 数千万元 未披露 醇氢科技 多家战略投资者 醇氢能源新一代电动汽车 2.35 亿美元 首轮及 Pre-A 轮 亿创氢能 美丽境界资本及元禾控股、亚禾资本等 燃料电池技术及动力系统研发商 数千万元 Pre-A 轮 氢芯动力 山东高速集团、张家港产业资本、中车氢能等 气体、液体分离及纯净设备；站用加氢及储氢设施销售 未披露 天使轮 莱登低温 深圳市启赋天使私募创投、宁波天使引导基金 超低温及超导技术应用于氢能的制储运装备 数千万元 天使轮 投资金额 融资轮次 中科清能 中广核资本、招商致远、熔拓资本、巩义先进制造业 基金等 液氢装备的研发、生产制造及液氢制备 1.58 亿元 Pre-A + 轮 隆深氢能 顺为资本、力合科创、小米集团、友阿股份、上海唯 盛、长春汇泽投资 质子交换膜制备、气体扩散层制备、膜电极制备、双极板产线、电堆高精度自动化组装、系统总装等单机装备 和整线生产解决方案 未披露 A 轮 费曼动力 腾讯投资、天创资本、允泰资本 基于质子交换膜的电解水、电解二氧化碳及燃料电池催化剂的研发、生产、膜电极集成、销售和相关数据分析 超亿元 Pre-A + 轮 氢源智能 上海海际朴诚资本、湖州吴兴交通旅游投资发展集团 无人机固体氢动力系统与无人机抗干扰融合导航系统 近亿人民币 B 轮 资料来源：北极星氢能网等公开渠道 TMT – 氢燃料电池 4

6. 行业及市场概览 – 氢燃料电池 氢燃料电池的构成 中央及地方政府推动 氢燃料电池主要客户及使用场景 氢燃料电池系统核心部件系电堆，其中电堆的核心部件为膜电极、双极板；下游直接客户主要系商用车的整车厂；由于现阶段，氢燃料电池汽车成本远高于同类燃油车，须依赖政府补贴推动下游应用场景的实现 整车厂 代表应用场景 电堆 燃料电池系统 膜电极 催化 剂 碳 纸 质子交换 膜 催化剂、碳纸及质子交换膜系膜电极的核心原材料， 3 项物料合计成本占膜电极的 90% ，其中催化剂 40% 、质子交换膜约 26% 、碳质约 26% 电堆主要由膜电极和双极板构成，模电极成本占约 60% ，双极板成本占约 30% 供氢系统： 除燃料电池系统外，公司可能根据客户要求配置供氢系统 催化 剂 双极 板 DCDC 空压 机 引射循环系统总 成 除电堆外，氢燃料电池系统还包含 DC- DC 、空压机、引射循环系统总成等 资料来源：重塑科技招股说明书 现阶段，氢燃料电池汽车成本远 高于同类燃油车（ 如 49 吨重卡单 车售价在 130 万至 140 万元，远高 于同级别价格仅为 40~50 万元的 柴油重卡 ） ，须依赖政府补贴推 动下游应用场景的实现 • 为扶持氢能行业的发展，中央及地方政府向采购氢能源动力的商 用车进行补贴，补贴分为国补和 省补，部分地区还有地补 氢燃料电池系统设备卖给整车厂后，整车厂进行整车生产，之后销售给终端 客户 行业代表整车厂 ：目前氢燃料电池应用仍集中在商用车 物流运输公司（ 因加氢站数量有限，该场景主要 限制于定点路线间的运输 ） 公共交通（公交车、巴士 ） TMT – 氢燃料电池 5

7. 行业及市场概览 – 氢燃料电池 得益于技术进步、政策扶持及市场需求的不断增加，中国氢燃料电池行业市场规模从 2021 年开始实现快速增长。 中国氢燃料电池行业的市场规模（按销售额统计） 由 2019 年的 16.3 亿元增至 2023 年的 39.3 亿元，复合年增长 率为 24.61% 。 2024 年市场规模预计将达到 59.9 亿元 随着中国减碳战略方针逐步落地，氢燃料电池市场投资不断增加，并逐步实现商业化，我国氢燃料电池销售输 出功率呈现快速增长趋势。 2019 年至 2023 年销售输出功率复合年增长率达 59.85% ， 2023 年达到 1016.5MW 。 2024 年销售输出功率预计将达到 1707.1MW 国内氢燃料电池市场规模变化 国内氢燃料电池总输出功率趋势 资料来源：中商产业研究院 资料来源：中商产业研究院 10 40 30 60 70 50 20 2021 年 2022 年 市场规模（人民币亿元 ） 输出功率 (MW) 氢燃料电池市场在过去几年快速增长，市场规模从 2019 年 16 亿元到 2024 年的 60 亿元；总输出功率也从 2019 年的 155MW ，快速增长至 2024 年的 1,707MW 2019 年 16.3 2020 年 15.0 20.8 29.2 2023 年 39.3 2024 年预测 59.9 2019 年 155.7 2020 年 179.9 2021 年 421.0 2022 年 603.0 2023 年 1,016.5 2024 年预测 1,707.1 200 1,200 1,000 1,600 1,800 1,400 400 800 600 TMT – 氢燃料电池 6

8. 行业及市场概览 – 氢燃料电池头部企业 2023 年中国氢燃料电池市场的市场规模（按销售输出功率） 约为 1,016.5 MW ，其中 TOP3 公司占市场总规模约 57.0% 。截至 2023 年底，中国氢燃料电池市场上有将近 57 家燃料电池系统（不包括其控股子公司），按氢燃 料电池系统销售输出功率统计，排名第一的为重塑能源，输出功率 242.3MW ，占据市场份额约 23.8% ， 2023 年营业收入 8.95 亿元 我们发现，即便是氢燃料电池的头部企业，仍然无法摆脱亏损的命运 2023 年重型卡车系氢燃料电池系统最大的应用领域。 2023 年重卡搭载的氢燃料电池系统销售额为 19 亿元， 占 2023 年中国氢燃料电池系统销售总额的 47.6% ，预计到 2028 年，重卡搭载的氢燃料电池系统销售额将达到 289 亿元， 2023 年 -2028 年复合增长率为 72.9% 头部企业历史期间收入及净利润情况 ① 重塑能源于 2024 年 12 月在港交所挂牌上市，该公司尚未披露 2024 年上半年经营数据，故此处仅列示招股说明书中披 露的 2024 年 1- 5 月收入及净亏损数据 其中： 2023 年头部企业按重卡搭载的销售情况 目前氢燃料电池行业普遍面临大额亏损的情况，亏损的原因集中在 （ 1 ） 大额的研发费用，（ 2 ） 备用机、较高的维保成本等带来的毛利率压力； （ 3 ） 因为应收账款回款不及时，需要大额垫付营运资金，需要债权融资带来的债务利息等 人民币亿元 氢燃料电池系统销售 输出功率 (MW) 2023 年 市场份额 营业收入 净利润 / ( 亏损 ) 2024 营业收入 年 1- 6 月 净利润 / ( 亏损 ) 重塑能源 242.3 23.8% 8.95 (5.78) 0.13 (4.09) 亿华通 189.4 18.6% 8.01 (3.00) 1.54 (1.70) 国鸿氢能 148.6 14.6% 7.01 (4.04) 1.33 (2.12) 人民币亿元 销售输出功率 (MW) 市场份额 销售额 市场份额 重塑能源 209.2 42.4% 5.5 29.4% ① 亿华通 99.8 20.2% 3.2 17.2% 国鸿氢能 86.7 17.6% 3.0 16.0% 捷氢科技 23.1 4.7% 0.9 4.8% 潍柴集团 14.3 2.9% 0.6 3.2% 资料来源：弗若斯特沙利文，上市公司年报及招股书数据 资料来源：弗若斯特沙利文 TMT – 氢燃料电池 7

9. 行业及市场概览 – 氢燃料电池价格及成本 随着政府对氢燃料电池产业发展的支持，技术的突破以及应用需求的进一步提升，氢燃料电池将进一步实现规 模化生产，生产成本下降带动价格走低。 2018 年 - 2023 年中国氢燃料电池平均价格复合年增长率为 - 22.2% ， 2023 年 - 2028 年复合增长率预计为 - 15.6% ，到 2028 年电池平均价格预计降至约 1,500 元 /KW 氢燃料电池成本主要包括系统成本及电堆成本。在“十四五”、“双循环”等政策推动下，我国燃料电池核心 技术不断突破，核心零部件国产替代以及技术性能的提升，单 KW 所需的成本投入下降，带动了我国燃料电池 成本持续快速下降 预计到 2028 年，中国氢燃料电池系统成本将会分别降至 1,100 元 /KW ，其中电堆成本将会降至 600 元 /KW 中国氢燃料电池平均价格 中国氢燃料电池系统及电堆成本分析 燃料电池系统核心零部件的下降主要得益于零部件的国产替代以及技术提升带来燃料电池功率的大幅提升。成本的下降进一步带动了平均价格的快速下降 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年 2027 年 2028 年 ( 预估 ) ( 预估 ) ( 预估 ) ( 预估 ) ( 预估 ) 6.5 4.6 3.5 2.0 1.7 1.5 1.2 1.0 0.7 0.6 2 8 6 12 14 10 4 12.3 10.5 9.3 5.1 4.8 3.5 2.8 2.4 2.0 1.7 1.5 复合年增长率 - 22.2% 预估复合年增长率 - 15.6% 资料来源：重塑氢能招股说明书 资料来源：重塑氢能招股说明书 平均价格（ 人民币千元 /KW ） 其他成本（ 人民币千元 /KW ） 电堆成本（ 人民币千元 /KW ） 2 8 6 12 10 4 3.1 3.5 3.5 1.9 1.5 0.9 0.8 0.7 0.6 0.8 0.5 0.5 TMT – 氢燃料电池 8 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年 2027 年 2028 年 ( 预估 ) ( 预估 ) ( 预估 ) ( 预估 ) ( 预估 )

10. 行业政策法规 (1/3) 案的通知》 时间 发布单位 法规名称 法规内容 2021/9/22 中共中央、国务院 《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》 统筹推进氢能“制储输用”全链条发展 。构建以新能源为主体的新型电力系统，提高电网对高比例可再生能源的消纳和调控能力 加快先进适用技术研发和推广，包括加强氢能生产、储存、应用关键技术研发、示范和规模化应用 2020/10/20 国务院办公厅 《新能源汽车产业发展规划 （ 2021 — 2035 年） 的通知》 将 氢燃料电池汽车 作为“三纵三横”的一“纵”，要求攻克氢能储运、加氢站、车载储氢等氢燃料电池汽车应用支撑技术 有序推进 氢燃料供给体系建设 ，包括加氢站的建设和氢能储运技术的研发等，为氢燃料电池汽车的普及提供基础设施支持 2021/10/26 国务院 《关于印发 2030 年前碳达峰行动方 积极扩大电力、氢能、天然气等新能源、清洁能源在交通运输领域应用 鼓励高等学校加快新能源、储能、氢能等学科建设和人才培养 加快 氢能技术研发和示范应用 ，探索在工业、交通运输、建筑等领域规模化应用 加大绿色技术合作力度，开展可再生能源、储能、氢能、二氧化碳捕集利用与封存等领域科研合作和技术交流 2022/1/29 国家发改委、国家 能源局 《“十四五”现代能源体系规划》 适度超前部署一批氢能项目 ，着力攻克可再生能源制氢和氢能储运、应用及燃料电池等核心技术，力争氢能全产业链关键技术取得突破， 推动氢能技术发展和示范应用 强化氢能等前沿科技攻关，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技示范项目 加强全球科技创新合作，重点在氢能等先进技术领域开展合作 2022/2/10 国家发改委、国家 能源局 《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》 完善交通运输领域能源清洁替代政策， 推行氢能等清洁交通工具 ，完善加氢站点布局及服务设施 健全清洁低碳能源相关标准体系，加快研究和制修订核电、储能、氢能等领域技术标准和安全标准 完善煤炭、石油、天然气产供储销体系， 探索建立氢能产供储销体系 致同观点： 十四五规划期间，国家层面不断推出各类政策法规，为氢能产业的发展提供了强有力的政策保障和指引。 TMT – 氢燃料电池 9

11. 行业政策法规 (2/3) 时间 发布单位 法规名称 法规内容 2022/3/23 国家发改委、国家 能源局 《氢能产业发展中长期规划 （ 2021-2035 年） 》 统筹氢能产业布局，提升创新能力，完善管理体系，规范有序发展， 提高氢能在能源消费结构中的比重 ，为构建清洁低碳、安全高效的能源 体系提供有力支撑 系统构建支撑氢能产业高质量发展创新体系、统筹推进氢能基础设施建设、稳步推进氢能多元化示范应用、加快完善氢能发展政策和制度保 障体系 2022/12/12 工信部、发改委、住建部、水利部 《关于深入推进黄河流域工业绿色 发展的指导意见》 鼓励氢能等替代能源在钢铁、水泥、化工等行业的应用 ，有序推动山西、内蒙古、河南、四川、陕西、宁夏等省、区绿氢生产 2022/12/14 东莞市发改局 《东莞市新能源产业发展行动计划 （ 2022-2025 年） 》 到 2025 年，引进培育一批氢气循环系统、空气压缩机、电堆等八大关键零部件企业，推动关键核心技术突破，盘活利用商用车资源，营造 有利于燃料电池汽车产业发展的综合环境 2023/6/2 国家能源局 《新型电力系统发展蓝皮书》 推动 可再生能源制氢 ，研发先进固态储氢材料，着力突破大容量、低成本、高效率电氢转换技术装备，开展大规模氢能制备和综合利用示范 应用 2023/7/19 国家标准委、国家 发改委等 6 部委 《氢能产业标准体系建设指南 （ 2023 版） 》 到 2025 年， 支撑氢能制、储、输、用全链条发展的标准体系基本建立 ，制修订 30 项以上氢能国家标准和行业标准。重点加快制修订氢品质检测、 氢 安全、可再生能源水电解制氢等方面的标准，打通氢能产业链上下游关键环节 2023/7/20 上海市交通委员会 《上海交通领域氢能推广应用方案 （ 2023-2025 年） 》 加快完善氢燃料供应体系和燃料价格形成机制，逐步形成安全、稳定的氢能供给保障网 促进燃料电池汽车检测、维保等运营支撑体系以及氢燃料生产、运输、储存、加注等产业链趋向成熟，营造良好的使用环境 致同观点： 我国氢能产业的标准体系建设取得了显著成果，已涵盖多项各级标准，全面覆盖了氢能产业链从制氢、储运到应用的各个关键环节。 TMT – 氢燃料电池 10

12. 行业政策法规 (3/3) 时间 发布单位 法规名称 法规内容 2023/9/1 广西壮族自治区政府 《广西氢能产业发展中长期规划 到 2025 年，形成良好的氢能产业发展政策环境，氢能示范应用取得成效。力争高纯度氢气年供应能力达到 2000 吨，建成加氢站 10 座 （ 2023 — 2035 年） 》 到 2030 年， 初步建立较为完整的供应链和产业体系，能多元化规模化发展成效明显 。制氢方式更加多元，可再生能源制氢应用更加广泛，基 本满足全区高纯度氢气供应需求，力争建成加氢站 50 座以上 2023/9/1 新疆维吾尔自治区 发改委 《自治区氢能产业发展三年行动 方案（ 2023-2025 年） 》 到 2025 年， 形成较为完善的氢能产业发展制度政策环境 。初步构建以工业副产氢和可再生能源制氢就近利用为主的氢能供应体系，推动建立 集绿氢制、储、运、加、用为一体的供应链和产业体系 2023/9/7 浙江省经信厅 《浙江省氢能装备产业发展行动 方案（ 2023-2025 年） 》 到 2025 年，总量规模持续增长，全省规模以上新能源制造业产值达到 8000 亿元；集约集聚将不断深化，培育多个特色产业集群和企业；创 新能力将加快提升，建成多家创新载体并推进关键技术产业化应用；应用带动成效显著，新能源应用场景将不断丰富，装机规模将大幅提升 2024/11/8 十四届全国人大常 《中华人民共和国能源法》 正式将氢能纳入能源管理体系 ，与煤炭、石油、水能、风能、核能等一同作为能源进行管理，并明确积极有序推进氢能开发利用，促进氢能产 委会第十二次会议 业高质量发展 2023/11/13 青海省发改委 《青海省绿氢化工产业发展规划 到 2025 年，绿氢生产能力达 4 万吨左右，建设绿氢化工示范项目不少于 2 个 （ 2023-2030 ） 》 到 2030 年，绿氢生产能力达到 30 万吨，实现绿氢在化工领域大规模应用，灰氢替代取得实质性进展 2024/11/15 北京经开区管委会 《北京经济技术开发区关于促进 包括支持企业申请重大专项、支持创新载体建设、支持燃料电池汽车示范应用、支持加氢站建设、支持燃料电池汽车融入高级别自动驾驶示范 氢能产业高质量发展的若干措施》 区建设、支持氢能在交通领域拓展应用、支持打造氢能多元化应用场景等 2024/11/28 广州市人民政府办 《关于加快推动氢能产业高质量 包含加大财政资金支持，加大对氢气供应能力、加氢站建设和运营、核心技术攻关、车辆示范运营等，涉及制、储、运、用全产业链各环节的 公厅 发展若干措施的通知》 推进和支持 致同观点： 从国家到地方层面，我国对氢能行业的政策支持力度不断加大。未来，随着技术的不断突破和市场的逐步成熟，氢能产业有望在我国能源转型和绿色发展进程中发挥更 为重要的作用。 TMT – 氢燃料电池 11

13. 行业趋势分析 (1/2) 主要趋势 描述 解决方案 客户的挑战 全行业的成本降低 氢能全行业成本的下降情况系保持产业竞争力，以及健康可持续发展的核心因素之一，虽然短 期内可以依靠政府支持保持运行，但是未来长期的发展需要整个行业可以实现自给自足，并实 现正向的经营利润以及经营活动现金流 从制氢、输氢、储氢以及氢能的应用领域目前均存在一定的成本下降压力，各个环节均需要实 现商业化且经济化的运行。在制氢环节，除了工业副产氢外，制氢公司，尤其是绿色氢气的公司， 需 要持续降低成本；输氢、储氢等环节也继续在保证安全性的同时，考虑如果以更低的成本实现氢 气的物理运输；在应用领域如氢燃料电池系统，各个部件的同样需要继续成本降低，从而保证氢 动力汽车在成本方面相较于燃油车和锂电池汽车的优势 咨询服务 商业咨询 融资并购（融资顾问 ） 交易支持（ 财务、税务尽职调查、市场分析、 商业计划、财务预测、估值分析等 ） 各个环节如何实现经济化的自给自足？ 在锂电池快速发展的现在，氢能动力电 池如何保持市场的竞争力？ 财务上对成本的及时、准确的核算，作 为降本增效的参考 从区域性到全国性推广 为了推进氢燃料电池的发展， 2020 年 9 月 21 日，财政部、工信部、科技部、发改委、国家能 源局五部委联合发布《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》，并在 2021 年公布了京津冀城 市群、上海城市群、广东城市群、郑州城市群等首批的示范城市群 目前，氢燃料电池汽车的运行仍具备明显的区域性特点，未施行试点的城市氢燃料汽车发展的 节奏较慢。同时各个城市群也相对独立，更多的集中在区域性，小范围的开展。此外，如果推 广的区域涉及较多的低成本的工业副产氢，则其推广的积极性会相对较高，推广的难度也相对 较低 但随着未来涉及城市群的扩大，更多的城市和地区加入到氢燃料电池汽车的扶持范围内，预计 其涉及的地理范围会逐步扩大。此外，当相邻的两个区域均成为示范城市后，可能会激发出区 域联动效应，共同推进氢燃料电池汽车的发展 咨询服务 融资并购（融资顾问 ） 交易支持（ 财务、税务尽职调查、市场分析、 商业计划、财务预测、估值分析等 ） 区域间进行合作的时候，如何合理的分 配和协调各个区域的政府补贴 主机厂如果提前在未来潜在发展氢燃料 汽车的城市和地区进行的有效的布局 TMT – 氢燃料电池 12

14. 行业趋势分析 (2/2) 主要趋势 描述 解决方案 客户的挑战 从商用领域到乘用领域 根据中国汽车战略与政策研究中心（以下简称“中汽政研”） 发布数据显示，截至 2024 年 10 月，燃料电 池示范城市群推广燃料电池汽车已达 1.5 万辆，但其中，乘用车不足 1,000 辆。故氢燃料电池乘用车的发展 仍然不足 氢燃料电池商用车的发展，为未来乘用车的发展提供了一定的基础，尤其在加氢站等基础设施的建设方面 上海目前在氢燃料电池乘用车的试点方面走在前列，截至 2024 年 10 月，已投放 500 辆氢燃料电池乘用车， 主要以上海虹桥枢纽为中心，为消费者提供便利的出行服务，且该款氢燃料电池乘用车目前已推广至北京、 昆 明、鄂尔多斯等地 车辆成本高昂和加氢便利性不足是现阶段氢燃料电池乘用车面临的双重挑战，也是未来行业投资的机会 咨询服务 交易支持服务（ 财务、税务、 法律尽职调查 ） 如何再“先建设氢能相关基础设施”和“先 发展氢能源技术”之间实现权衡，一方面降 低盲目投资带来的投资风险，另一方面给氢 能技术的发展提供更好的基础和先决条件 短期内的政策支持和长 期的政策退坡 目前氢燃料电池行业还处在行业发展的初期，短期内的政策扶持系保证其可运营的支柱之一 但同锂电池、光伏等其他新能源产业一样，政策的支持和政府的补助并不是持续性的，随着产业技术的提升， 成本 的下降，当产业逐步能够实现自我盈利及自给自足时，政府在其中的角色会逐步的削弱 此外，随着《关于规范招商引资行为促进招商引资高质量发展若干措施的通知》 （ 国办发〔 2024 〕 28 号 ） 、 国令 783 号《公平竞争审查条例》、三中全会文件中“规范地方招商引资法规制度，严禁违法违规给予政 策优惠行为”等相关规定的发放，未来政府再政策扶持的给予上，可能会更加谨慎、专业，企业获得政府补 贴的难度易会加大 咨询服务 交易支持服务（ 财务、税务、 法律尽职调查 ） 企业需要 投资人在盈利预测时，如何预计未来政策支 持的时间以及政策支持的规模 TMT – 氢燃料电池 13

15. 尽调常见风险提示 (1/2) 序号 问题点 致同观点 1 应收账款回款周期长 氢燃料电池汽车成本远高于同类燃油车，须依赖政府补贴推动下游应用场景的实现，但补贴申请、审批、下发的周期较长。而下游合作方的付款节奏与补贴的发放进度直接挂钩， 导 致销售回款缓慢。 销售回款与支付供应商款项节奏差异较大，需要大量外部融资来支持其业务扩张和销售增长。 应收账款回收周期较长，导致其实际损失了周期内的货币时间价值，使得应收账款发生了“隐性缩水”。需考虑应收账款计提减值准备 2 备用机带来的额外成本 氢燃料电池企业在向主机厂发送产品的时候，为了保证客户的使用体验，通常会根据一定的比例配置备用机，在氢燃料电池系统出现问题时，先通过更换备用机的形式保证车辆 的正常运行 虽然该备用机型的所有权并不所属于客户，但其投入系保证客户的正常运行，也系氢燃料电池的正常销售的额外成本。故投资人需要评估公司是否已经将该部分的成本予以考虑 同时，备用机的配置也一定程度上反映了氢燃料电池系统尚未实现长期、稳定的运行，我们建议投资人关注公司备用机的备货数量、维保费用支付等 3 单位成本的下降情况 氢能全行业成本的下降情况系保持产业竞争力，以及健康可持续发展的核心因素之一 对于氢燃料电池企业而言，需要关注单 KW 燃料电池系统成本整体呈现下降情况；其中核心的系电堆成本中膜电极和双极板成本的下降情况 4 政府支持及政府承诺 目前政府支持系行业发展的重要因素，因此氢能企业在发展的过程中离不开政府政策、政府补贴等各个方面的支持 但公司在获得政府支持的背后，通常会对政府进行一定的投资强度、营收、税收的承诺。故投资人需要关注公司对政府承诺的达成情况，对于未达成的情况需评估其风险 TMT – 氢燃料电池 14

16. 尽调常见风险提示 (2/2) 序号 问题点 致同观点 5 盈利能力 目前氢燃料电池行业普遍面临大额亏损的情况，亏损的原因集中在 （ 1 ） 大额的研发费用，（ 2 ）备用机、较高的维保成本等带来的毛利率压力；（ 2 ） 因为应收账款回款 不及时，需要大额垫付营运资金，需要债权融资带来的债务利息等 故投资人需要重点分析各个项目的成本及费用构成，分析评判是否出现大额的未入账成本及费用等 6 竞品的市场竞争 目前氢能行业除了自身提升盈利能力的压力外，还要受到来自其他竞品的市场竞争，如目前占据市场主流地位动力电池汽车，其未来出现突破性的技术发展（ 如固态电 池的技术成熟和商业化、超快速充电的普及）， 可能对氢燃料电池产业带来更大的冲击和挤压 7 客户集中度高的风险 由于目前下游应用领域主要集中在商用车的整车厂，而国内商用车整车厂相对集中，目前正在开发和开拓氢燃料电池汽车的整车厂数量有限，故燃料电池公司普遍面临 客户集中度高的问题，如重塑能源 2021 年、 2022 年、 2023 年及截至 2024 年 5 月 31 日止五个月，前五大客戶的销售占比分别为 75.0% 、 71.7% 、 69.3% 及 58.2% 8 融资不及时导致资金链断裂的风险 因应收账款回款周期长，研发投资大，氢燃料电池公司需要垫付大额的资金用于支持运行，且短期内盈利的可能性较低，故较差的财务表现会影响其债权融资的能力。 故权益融资系氢燃料电池公司的重要融资手段，但权益融资通常周期长，且伴随着和投资人对投资条件的持续谈判，同时投融资整体环境也会影响投资人投资的意愿。 如遇到融资不及时，可能导致公司资金不足而无法持续运行 TMT – 氢燃料电池 15

17. www.grantthornton.cn 致同咨询氢燃料电池行业小组 © 2025 致同会计师事务所（特殊普通合伙） 版权所有 致同会计师事务所（特殊普通合伙）是与致同国际有限公司（ Grant Thornton International Ltd. ） 相关联的独立成员所。 “ Grant Thornton （ 致同 ） ”是指 Grant Thornton 成员所提供审计、税务和咨询等服务时所使用的品牌，可按语境指代一家或多家成员所。致同国际有限公司不以自身名义提供服务。致同国际有限公司及致同全球组织中的每一家成员所及其关联机构均为独立的法律实体，彼此间不存在任何义务，也不为彼此的行为或疏漏承担任何责任。 出版物所含信息仅作参考之用。致同会计师事务所（特殊普通合伙） 不对任何依据本出版物内容所采取或不采取行动而导致的直接、间接或意外损失承担责任。 行业领导合伙人 陈敬文 邮箱 [email protected] 小组成员 徐昉晗 高级经理 邮箱 [email protected] 任建东 经理 邮箱 [email protected] 刘访 经理 邮箱 [email protected] 张慧琳 高级经理 邮箱 [email protected] 张龑 经理 邮箱 [email protected] 谢黛滢 经理 邮箱 [email protected] 张晶晶 经理 邮箱 [email protected]