Структура капитала и леверидж.pdfwwwwwwwwwwww

wwwwwwwwwwwwwwwww

1. Левередж, стоимость капитала
и благосостояние акционеров
Умарова Азизахон Ильхамовна

Кафедра «Финансы»

2. План:
• Использование заемных средств для удовлетворения
части долгосрочных финансовых потребностей
компании;
• Воздействие финансового левереджа на WACC,
стоимость компании и благосостояние акционеров;
• Традиционная точка зрения на это воздействие;

3. Исследуя некоторые вопросы, мы уже сталкивались с тем
фактом, что большинство компаний удовлетворяет часть своих
долгосрочных финансовых требований благодаря
заимствованию средств, нередко путем выпуска облигаций или
долговых расписок. Это дает кредиторам права, основанные на
договоре, на получение процента, как правило, по заранее
установленной ставке и в определенные сроки.
Действительно ли заемное финансирование
так дешево, как кажется?

4. Широко распространено мнение, что рынок капитала
оценивает ценные бумаги так, что ожидаемый доход по акциям
выше, чем по облигациям. Исторически это утверждение
считалось повсеместно обоснованным, но при этом
рассматривались достаточно короткие периоды.


Действительно ли очевидная дешевизна заемных
средств означает, что владельцы акций выиграют от их
использования в структуре капитала компании?

5. Пример:

6. При цене обыкновенных акций компании La Mer plc 1 ф. ст. за
акцию, когда ожидаемая доходность составит 14 пенсов на акцию, мы
можем сделать вывод, что инвесторы расценят 14% как подходящий
для такого капиталовложения доход. Если ожидаемая доходность
возрастет до 18 пенсов на акцию, что будет вызвано приобретением
второй яхты, представляется вероятным увеличить цену обыкновенной
акции до 1 ф. ст. × 18 пенсов / 14 пенсов = 1,286 ф. ст. (18 пенсов
представляют собой 14%-ный доход на 1,286 ф. ст.). Это означает, что,
если бы покупка второго судна финансировалась за счет выпуска акций,
стоимость каждой обыкновенной акции составила бы 1 ф. ст., тогда как,
если бы покупка второй яхты финансировалась путем выпуска
облигаций, обыкновенные акции стоили бы 1,286 ф. ст. за акцию.
Короче говоря, благосостояние акционеров увеличится в результате
заимствования, а не благодаря выпуску акций.

7. Слишком хорошо, чтобы быть правдой?

8. Чтобы попытаться разгадать эту загадку, давайте
взглянем на ситуацию с точки зрения кредиторов
• Если от инвестирования в прокат яхт должна быть получена
14%-ная доходность, то почему они готовы вкладывать
средства для получения только 10%-ного дохода? Почему бы
им не купить обыкновенные акции компании La Mer? Или они
настолько наивны, что не замечают возможность 14%-ной
доходности?
•Разница между непосредственным инвестированием в прокат
яхт через покупку акций компании La Mer и предоставлением
средств по фиксированной ставке процента заключается в
различной степени риска. В нашем примере из 140 000 ф. ст.
ожидаемой ежегодной прибыли от проката второй яхты только
100 000 ф. ст. вернется тем, кто предоставил дополнительные
средства. Оставшиеся 40 000 ф. ст. перейдут к владельцам
акций, но при этом к ним перейдет и весь риск.

9. Как и для всех реальных инвестиций, доходы здесь не
гарантированы. Предположим, что на рынке проката яхт
произошел спад и доходы компании La Mer plc с каждого судна
сократились до 70 000 ф. ст. в год. Это будет означать:

10. Если бы покупка второй яхты была профинансирована за
счет выпуска акций, то при данных обстоятельствах доход на
одну акцию был бы равен:

140 000 ф. ст./2 000 000 = 0,07 ф. ст.

•Отсюда понятно, что облигации, несомненно, являются
дешевым источником средств, однако несут в себе скрытые
издержки для владельцев обыкновенных акций.

11. Для финансирования деятельности компания может
использовать как собственный, так и заемный капитал.
Компании, обеспеченные недорогим долгосрочным
капиталом, имеют больше возможностей для роста и
завоевания рынка по сравнению со своими конкурентами. В то
же самое время важно не только привлечь достаточно средств
для развития компании, но и правильно определить
подходящую для нее структуру капитала.
Так, наиболее дешевым источником является заемный
капитал, однако, привлекая займы и кредиты, компания
увеличивает финансовые риски.
Финансирование деятельности за счет собственного
капитала менее рискованно, однако, является более
дорогостоящим. Поэтому только сбалансированная структура
капитала компании может обеспечить ей устойчивое развитие.

12. Текущая деятельность коммерческой организации
сопряжена с риском, в частности производственным и
финансовым, который следует принимать во внимание в
зависимости от того, с какой позиции характеризуется
компания.

Эта характеристика может быть выполнена либо с
позиции активов, которыми владеет и распоряжается
предприятие, либо с позиции источников средств.

В первом случае возникает понятие производственного
риска, во втором — финансового риска

15. Количественная оценка риска и факторов, его обусловивших,
осуществляется на основе анализа вариабельности прибыли.

В терминах финансов взаимосвязь между прибылью и
стоимостной оценкой затрат активов или ресурсов, понесенных
для получения данной прибыли, характеризуется с помощью
показателя «леверидж».

В буквальном понимании леверидж означает действие
небольшой силы (рычага), с помощью которой можно перемещать
довольно тяжелые предметы. В приложении к экономике он
трактуется как некоторый фактор, небольшое изменение которого
может привести к существенному изменению ряда результативных
показателей.

16. Леверидж и его виды: способы расчета

17. Понятие леверидж произошло он английского
слова leverage, что в дословном переводе означает
система рычагов или воздействие рычага. Леверидж
– это фактор, перемена которого изменяет
чистую прибыль.

18. У компаний как правило выделяют 3 вида левериджа:

19. Финансовый леверидж
Финансовый леверидж – это показатель,
характеризующий эффективность и степень
использования кредитов на предприятии. Его также
называют кредитный рычаг или кредитное плечо, уже
упомянутое выше.
Финансовый леверидж появляется, только если
компания использует привлеченные средства,
которые служат для увеличения капиталоотдачи от
собственных финансов.

21. Коэффициент левериджа
Коэффициент финансового левериджа – это
показатель, отображающий отношение заемного
капитала к собственному. Он определяется по
формуле:

КЛ = ЗК/СК, где

•ЗК – заемный капитал (обязательства);
•СК – собственный капитал.

22. Значения для формулы указаны в отчете о финансовом
положении. При этом в качестве заемного капитала берется
совокупность долгосрочных и краткосрочных обязательств.
Рассчитаем коэффициент левериджа на примере компании ГК
ПИК, используя ее отчетность по МСФО.
Собственный капитал и
обязательства (стр. 4)
31 декабря 2019
года
Итого собственного капитала,
млн. рублей
110 288
Итого обязательств, млн. рублей 361 715
КЛ = 361 715 / 110 288 = 3.28

23. Эффект финансового левериджа
Результат использования привлеченных средств, а также
финансовая устойчивость компании определяется эффектом
левериджа. Он определяется по формуле:

ЭЛ = (1 – НП) × (КBРА – ПК) × КЛ, где

•ЭЛ – эффект левериджа;
•НП – налог на прибыль (в РФ 20%);
•КВРА – коэффициент валовой рентабельности активов
(рассчитывается путем деления валовой прибыли на
среднегодовую стоимость активов);
•ПК – средняя % ставка по займам;
•КЛ — коэффициент фин. левериджа

24. Рассчитаем эффект левериджа для ГК «ПИК», вычислив
сначала КВРА из среднегодовой стоимости активов (СА).

25. Предварительно определим среднегодовую стоимость
активов (СА). Для этого возьмем среднее по сумме
активов на начало и конец года:
СА = (472 003 + 366 338) / 2 = 419 170, 50
Теперь найдем в отчете значение валовой
прибыли и рассчитаем КВРА (коэффициент валовой
рентабельности активов (рассчитывается путем
деления валовой прибыли на среднегодовую
стоимость активов));

27. КВРА = [75 707 / 419 170, 50] × 100% = 18.06%
Найти условия кредитования можно в
пояснительной записке к балансу. Чтобы посчитать
среднюю ставку по займам, усредним самую
большую и маленькую ставку.

29. Самая большая ставка по привлеченным средствам равна
13%, самая маленькая – ключевая ставка ЦБ + 0,5%. Ключевая
ставка ЦБ РФ на 31.12.19 г. составляла 6,25%. Таким образом,
минимальная ставка по займам составляет 6,75%.

ПК = (13 + 6.25) / 2 = 9.88%

Подставим полученные значения в первоначальную формулу:

ЭЛ = (1 – 0.2) × (18.06 – 9.88) × 3.28 ≈ 21.5%

Положительное значение эффекта финансового левериджа
говорит о том, что рентабельность активов компании больше
ставки по привлеченному капиталу. Говоря более простым
языком, на 1 рубль привлеченных средств предприятие
зарабатывает 21.5 копейки.

30. Производственный (операционный) леверидж
Производственный леверидж – это экономический
показатель, который отражает влияние соотношения
постоянных и переменных затрат на прибыль до
налогообложения. Еще его называют хозяйственный или
операционный леверидж, а также операционный рычаг.
Формула для расчета:

ПЛ = (В — ПР) / П, где

ПЛ – производственный леверидж;
В – выручка;
ПР – переменные расходы;
П – прибыль до налогообложения.

31. Все расходы делят на 2 группы:
переменные
затраты на сырье,
энергию, транспорт и пр
постоянные
арендные и
коммунальные платежи,
налоги на имущество и
землю, амортизационные
отчисления и пр.
Чем меньше постоянных расходов в общей сумме
затрат, тем выше прирост прибыли
относительно темпов выручки.

32. Производственно-финансовый леверидж
Производственно-финансовый леверидж
определяет степень влияния всех факторов, как
производственного, так и денежного характера, на
финансовый результат компании. Он связывает в
одно три показателя – выручка, суммарные расходы
и чистая прибыль.
Производственно-финансовый леверидж
определяется по формуле:

ПФЛ = КЛ × ПЛ

33. Считается, что операционный и финансовый
леверидж должны иметь обратную зависимость. Т.е. при
высоком уровне кредитного рычага, производственный
леверидж должен быть низким, и наоборот.

Выявление на предприятии высокого уровня финансового
и производственного левериджа одновременно увеличивает
риски бизнеса, т.к. умножаются неблагоприятные факторы.

В производственном – это риск роста расходов

А в финансовом – увеличение заемных средств

34. Для уменьшения совокупного риска
руководству компании нужно выбрать одну
из стратегий:
•высокий показатель кредитного плеча при низком
уровне производственного левериджа;

•низкий показатель кредитного рычага при высоком
производственном леверидже;

•умеренные уровни обоих показателей – этот вариант
является оптимальным, но добиться его сложнее
всего.

35. Выводы
Леверидж важен для предприятия. С помощью
воздействия на операционные и финансовые
составляющие компания может достичь высоких
показателей прибыли, при этом контролируя
уровень риска. Рассматривая показатели
левериджа в динамике, можно прогнозировать
дальнейшее развитие производства, определить
порог рентабельности и точку безубыточности
бизнеса.

36. Вопросы для самопроверки
1.Что такое финансовый рычаг, как на практике проявляется
его эффект.
2.Охарактеризуйте виды левериджа и их значение для
регулирования величины финансовых результатов.
3.Существует ли взаимосвязь между различными видами
левериджа?
4.Какие компании могут позволить себе относительно
высокий уровень финансового рычага?
5.Что такое резервный заемный потенциал, с какими видами
риска и левериджа связано это понятие?

37. Основная литература
•Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и
практика: учебное пособие для студ. вузов / В. В.
Ковалев. - 2-е изд.,перераб. и доп. - М. : Велби :
Проспект, 2008. - 1024 с.

•Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент:
учебник/И.Я.Лукасевич. – М. : Эксмо, 2008. – 768 с.

•Финансовый менеджмент: учебник для студ. вузов /
авт.: Е. Шохин и др.; под ред. Е. И. Шохина. - 2-е изд.,
стереотип. - М.: КНОРУС, 2010.

38. Дополнительная литература
•Бобылева А.З. Финансовый менеджмент: проблемы и решения:
учебное пособие для студ. вузов / А. З. Бобылева. - 2-е
изд.,испр. - М. : Дело АНХ, 2008.

•Финансовый менеджмент: учебное пособие [для студ. вузов] /
сост. : С. Э. Приходько, О. А. Батурина; Владивосток. гос. ун-т
экономики и сервиса. - Владивосток: Изд-во ВГУЭС, 2008.