Обзор рынка Skyfort за 2-й квартал 2025 года

Обзор рынка Skyfort за 2-й квартал 2025 года предоставляет информацию о глобальной финансовой среде. Он анализирует рынки России и США, сосредотачиваясь на экономических факторах, включая политику центральных банков, инфляцию и торговую напряженность. Отчет также обсуждает тенденции на рынке нефти, золота и криптоактивов. Посетите https://skyfort.capital для получения дополнительной информации.

1. Skyfort
Outlook
Обзор мировых рынков на 2025 год
Альтернативные подходы
к поиску устойчивого роста
2025

2. Глобальная перестройка, которую мы наблюдаем
с  начала этого десятилетия, идет полным ходом. Та-
кие тренды, как  фрагментация рынков, дедоллари-
зация, искусственный интеллект, высокая инфляция
и  процентные ставки определяют сегодня поведение
и маршруты крупных капиталов. В 2025 году мы наде-
емся на  стабилизацию и  урегулирование хотя  бы ча-
сти международных конфликтов. До того как ситуация
станет более спокойной и предсказуемой, рекоменду-
ем сохранять повышенную осторожность в  принятии
решений, уделять больше внимания контролю рисков,
финансовой инфраструктуре, проверке контрагентов
и защите своих инвестиций.
В этом аналитическом обзоре мы делимся нашей инве-
стиционной стратегией на предстоящий год. В ней мы
разделяем рынки на публичные (биржевые) и частные
(альтернативные), так как они обладают разной степе-
нью эффективности и методами инвестирования. Такой
core-satellite подход позволяет нам быть устойчивыми.
Акции и облигации в последние годы имеют высокую
взаимную корреляцию, что  снижает эффект диверси-
фикации портфеля, поэтому преимущество alternatives
стало более заметным и  ощутимым. Это «новые 60
на 40».
Важным фактором успеха для реализации такой стра-
тегии становится открытая архитектура инвестирова-
ния. За  прошедший год наш инвестиционный комитет
рассмотрел десятки предложений, проанализировал
более 100 российских и  глобальных фондов (недви-
жимость, VC & PE, хедж-фонды, товарные рынки, crypto
и др.). Мы не ограничиваемся периметром одного бан-
ка, брокера или  управляющей компании, чтобы вы-
брать лучшее предложение на рынке.
Я благодарю клиентов и партнеров за оказанное дове-
рие и поддержку. И представляю Skyfort Outlook 2025.
Максим Вежевич
инвестиционный
директор SkyfortCapital
Приветственное слово
2 |Skyfort Outlook 2025

3. Такие тренды, как фрагментация
рынков, дедоларизация,
искусственный интеллект,
высокая инфляция и процентные
ставки определяют сегодня
поведение и маршруты
крупных капиталов

4. Илья Опренко
Павел Бережной
Андрей Опарин
Максим Вежевич
Дмитрий Золотков
Михаил Пустовалов
Авторы
17+ лет в индустрии управления капиталом в России,
Юго-Восточной Азии, Швейцарии и ОАЭ (Tinkoff Private,
UBS, Sberbank Private Banking и Delloite)
20+ лет опыта в управлении благосостоянием клиен-
тов в ведущих финансовых организациях РФ и США
(Nuveen, Тройка-Диалог, ING, Ренессанс Капитал)
12+ лет опыта в управлении инвестиционными порт-
фелями в ряде семейных офисов, Т-Банке, УК-ГПБ,
Target Global
15+ лет опыта инвестиционного консультирования
и анализа в банках и брокерах (Citibank, БКС, Атон),
а также мультисемейном офисе и венчурном фонде
12+ лет опыта консультирования по вопросам M&A,
финансового структурирования и создания PE фондов
в Big 4 и в крупных российских банках
3+ лет опыта в семейном офисе
и отделе отношений с инвесторами Ozon
CEO и основатель
CFA, Старший банкир
CFA, Инвестиционный стратег
Инвестиционный директор
Директор Skyfort Product Lab
Инвестиционный аналитик
4 |Skyfort Outlook 2025

5. Модельные портфели
Макроэкономика
Экономический рост, инфляция и ставка
Частные рынки
Илья Опренко, новые 60/40 Китай
Павел Бережной про рынок США
Валюта
Дмитрий Золотков, Рынок Private Equity РФ
Облигации
Облигации
Хедж-фонды
Инвестиционные идеи 2024 Доллар США
Полезные статьи
Трамп
Недвижимость
Взгляд на основные классы активов в 2025 Развивающиеся рынки и Европа
Акции
Акции
Криптоактивы
Доходность разных классов активов в 2024 Нефть и золото
20
14
29
08 24
31
18
13
27
06 22
17
16
26
21
15
30
10 25
32
19
28
07 23
Содержание
ПриложенияРынок США
Российский рынок Альтернативные инвестиции
Вводная часть Мировые рынки
| 5 Skyfort Outlook 2025

6. Новые 60/40
Классическая модель распределения активов в портфеле (60% в акции и 40% в об-
лигации) постепенно уходит в прошлое. Сейчас все большую популярность приоб-
ретают альтернативные инвестиции — это вложения в капитал частных компаний
(private equity), финансирование непубличных компаний через долг (private credit), ин-
вестиции в недвижимость, сырьевые товары, криптоактивы, хедж-фонды, коллекции
и многое другое.
Ценность альтернативных активов прекрасно понимают состоятельные клиенты —
неслучайно 42% в портфелях лиц с ультра-высоким уровнем дохода (UHNWI) при-
ходится именно на «альтернативу», говорится в Global Wealth Report 2024. А в эндау-
мент-фондах, по данным BlackRock, доля альтернативных активов — около 56%.
Рост популярности альтернативных инвестиций основан прежде всего на двух фак-
торах. Во-первых, такие активы дают большую доходность, премия может состав-
лять 6–8% к публичным рынкам. На российском рынке private equity потенциальная
доходность может составлять от 30% годовых в рублях, на рынках других стран —
более 20% в долларах.
Во-вторых, альтернативные активы отлично подходят для диверсификации и балан-
сировки портфеля. Частные рынки обладают низкой корреляцией с публичными и
менее волатильны в период турбулентности. Конечно, у таких вложений есть и свои
минусы. Это меньшая ликвидность и более длинный инвестиционный горизонт.
Тем не менее мы полагаем, что популярность таких вложений будет расти. И не по-
следнюю роль в этом играет то, что доступность подобных инвестиций существенно
выросла. Ранее альтернативные активы могли приобрести только очень состоятель-
ные инвесторы: высокий порог входа и длительный горизонт инвестирования отсе-
кали существенную часть клиентов.
Но ситуация изменилась. За рубежом распространяются инструменты коллективных
инвестиций в непубличные компании. Речь идет о комбинированных фондах (такой
фонд, в частности, уже запущен Capital Group в сотрудничестве с KKR). Подобные
структуры позволяют инвесторам вкладывать деньги и в традиционные акции и об-
лигации, и в «альтернативу». Думаю, что скоро клиенты на практике увидят преиму-
щества таких фондов. И в ближайшем времени подобные инвестиционные решения
появятся и на российском рынке.
Илья
Опренко
6 |Skyfort Outlook 2025

7. Взгляд Skyfort на основные классы активов 2025
| 7 Skyfort Outlook 2025

8. Доходность
разных классов
активов в 2024

9. Источники: Cbonds, S&P Global. Значения доходности указаны по цене закрытия 24.01.25 и посчитаны как процентные изменения по следующим индексам и це-
нам: Золото - спот в долларах США, Акции США – индекс S&P 500, Нефть Urals – Urals Crude Oil в долларах США, Акции развивающихся рынков – MSCI Emerging
Markets, Высокодоходные облигации США – Cbonds USA Corporate HY USD Index, Индекс стоимости доллара – индекс DXY, Корпоративные облигации США
- Cbonds USA Corporate USD Index, Государственные облигации США - S&P U.S. Treasury Bond Index, Нефть Brent – Brent Crude Oil в долларах США, Российские
акции – индекс IMOEX, Государственные облигации РФ – индекс RGBI | 9 Skyfort Outlook 2025

10. Pre-IPO
Лучшие инвестиционные
идеи Skyfort 2024
Лидер коммерческой космической индустрии. По-
следний тендер прошел по оценке в $350 миллиардов.
Компания снизила стоимость запусков ракет на 40–
60% благодаря многоразовым ракетам Falcon и обслу-
живает более 2 млн пользователей через спутниковую
сеть Starlink.
Шведская финтех-компания, основанная в  2005  году,
специализируется на услугах «покупай сейчас, запла-
ти потом» (BNPL) и  сотрудничает с  более чем  575  000
продавцов в  45 странах. Этой осенью стало извест-
но, что  компания подала заявку на  IPO по  оценке
в $ 20 млрд.
Российская платформа онлайн-знакомств, основанная
на научном подходе к подбору партнёров. Благодаря
использованию психологических тестов и алгоритмов
искусственного интеллекта Twinby подбирает совме-
стимых партнёров, что позволило привлечь более 7,5
млн пользователей, из которых свыше 1 млн активны
ежемесячно.
Масштабируемая интегрированная платформа для
криптовалютных решений, ориентированная на управ-
ляющих активами, хедж-фонды и состоятельных клиен-
тов. Ее предложения включают спотовую и внебирже-
вую торговлю и услуги стейкинга криптовалют.
Ведущая компания в области исследований и разра-
ботки искусственного интеллекта. Основанная в 2021
году бывшими сотрудниками OpenAI, Anthropic специ-
ализируется на создании безопасных и интерпретиру-
емых AI-систем. Основной продукт Anthropic — чат-бот
Claude, конкурент ChatGPT от OpenAI и Gemini от Google.
Крупнейшая цифровая экосистема Узбекистана. Ком-
пания объединяет e-commerce, финтех и банковские
сервисы, включая маркетплейс Uzum Market, сервис
быстрой доставки Uzum Tezkor, цифровой банк Uzum
Bank и платформу для покупки автомобилей Uzum
Avto. Ежемесячно сервисами Uzum пользуются более
10 миллионов жителей Узбекистана.
В 2024 году команда Skyfort проанализировала и вместе с инвесторами и партенерами поучаствовала в большом
количеством интересных сделок. Мы хотели бы поделиться частью из них с вами.
10 |Skyfort Outlook 2025

11. Фонды
Лучшие инвестиционные
идеи Skyfort 2024
Компания Парус Управление Активами — крупнейшая независимая платформа
для коллективных инвестиций. Более 25 лет компания строит, управляет и продает
объекты коммерческой недвижимости, сегодня в портфеле управляющей компании
17 топовых объектов общей стоимостью более 87 млрд рублей.
Венчурный фонд, созданный Николаем Сторонским (создатель Revolut) и Ильей Кон-
драшовым (Kriya Finance), который подходит к выбору инвестиций с помощью искус-
ственного интеллекта. Уникальная ИИ-модель Aleph позволяет проводить анализ
венчурного рынка и  помогает отобрать самые перспективные стартапы для  инве-
стирования.
Стратегия Wincent основана на высокочастотных сделках с дельта-нейтральной
экспозицией к базовым криптоинструментам. Хорошая идея для высокой доходно-
сти и рыночно-нейтральной стратегии на крипто рынке. Может быть рассмотрена в
качестве диверсификации крипто портфеля. Отмечаем также достаточно высокую
ликвидность фонда.
| 11 Skyfort Outlook 2025

12. Взгляд
на мировые
рынки 2025
12 |Skyfort Outlook 2025

13. Российский
рынок
Ключевые макроэкономические параметры
и консенсус-прогноз аналитиков
Экономический рост
Инфляция и ключевая ставка
У нас уже есть прогноз Минэкономразвития, который,
как правило, исторически оптимистично оценивает
перспективы. Так вот, МинЭк прогнозирует рост ВВП на
уровне 2,5% в 2025 году — и этот оптимистичный прогноз
явно будет ниже показателей 2024 года (3,6–3,8%), что
указывает на то, что даже государственные институты
ожидают увидеть замедление экономики. Мы считаем,
что из-за высоких процентных ставок, снижения потре-
бительской активности и инвестиций, а также умень-
шения бюджетной поддержки, рост ВВП в 2025 году
составит всего 0,5–1,0%. Хотя рецессии мы не ожидаем,
замедление экономики станет более чем ощутимым.
Пока говорить о снижении ключевой ставки Центро-
банка преждевременно. В декабре рынок отреагировал
резким ростом цен на облигации и акции на решение
ЦБ сохранить ставку, но уже в январе индексы обли-
гаций начали снижаться, а ставка RUONIA вновь пошла
вверх. Несмотря на последние данные, которые пока-
зывают замедление инфляции и кредитования, а также
снижение потребительской уверенности, в ближайшее
время регулятор, скорее всего, все равно сохранит
ставку на текущем уровне. Однако с появлением более
явных признаков экономического замедления, ближе
к середине года, мы ожидаем, что ЦБ начнет снижать
ставку. Это снижение может быть быстрым, и к концу
2025 года ключевая ставка может опуститься до 15–16%.
В 2024 году российская экономика столкнулась с высокой инфляцией и жесткой денежно-кредитной политикой, что
продолжит сдерживать рост кредитования, потребления и инвестиций.
| 13 Skyfort Outlook 2025

14. Акции
В 2025 году российские акции выглядят не столь привле-
кательными из-за замедления экономического роста,
высоких ставок и внешних геополитических рисков.
Несмотря на потенциальный переход ЦБ РФ к снижению
ставки и возможное улучшение на геополитическом
фронте, лучше отталкиваться от фундаментальных
показателей. В этом отношении рынок требует избира-
тельного подхода: фокус следует сделать на компаниях
с устойчивой финансовой позицией, хорошим корпо-
ративным управлением и низкой долговой нагрузкой.
Даже снижение ключевой ставки в течение года вряд ли
значительно ускорит восстановление рынка, поскольку
слабые фундаментальные факторы продолжают оказы-
вать давление. Акции могут быть полезным дополне-
нием к портфелю, но предпочтение лучше отдать более
стабильным инструментам, таким как облигации.
Среди компаний, заслуживающих внимания, выделяются
Индекс МосБиржи IMOEX
14 |Skyfort Outlook 2025

15. Кривая доходности гособлигаций РФ
Облигации
В  условиях замедления роста российской экономики
и  потенциального перехода ЦБ РФ к  снижению ставки
облигации становятся предпочтительным инструментом
для  инвесторов в  2025  году. Жесткая денежно-кре-
дитная политика продолжает сдерживать кредитование
и  потребление, что  будет ограничивать перспективы
акций. Вместе с  тем  ожидаемое снижение ключевой
ставки уже во  втором  / третьем квартале 2025  года
создаст возможности для  роста стоимости облигаций,
особенно в сегменте ОФЗ с дюрацией 3‑4 года и в корпо-
ративных облигациях.
В  корпоративных облигациях мы предлагаем сохра-
нять фокус на  надежных эмитентах, где по‑преж -
нему можно зафиксировать ставки около 20  % (чего
не найти в ОФЗ). По мере снижения ключевой ставки мы
ожидаем сужения кредитных спредов, что  дополни-
тельно поддержит цены на  такие облигации. Однако
инвесторам следует учитывать риск роста дефолтов,
особенно среди компаний с  высокой долговой
нагрузкой, что  подчеркивает важность выбора каче-
ственных эмитентов. В этом отношении мы предлагаем
не  соблазняться высокими доходностями в  сегменте
ВДО, если у вас нет детальной экспертизы по эмитентам.
Замещающие облигации и валютные облигации на фоне
укрепления рубля выглядят менее привлекательными
в краткосрочной перспективе.
| 15 Skyfort Outlook 2025

16. Обменный курс USD/RUB
Однако для долгосрочных инвесторов они остаются
интересным инструментом благодаря двузначной
доходности в валюте, которую по-прежнему можно
зафиксировать на 1–2 года вперед. Цикл замещений
закончился, новое предложение на рынок поступать не
будет, что должно поддержать котировки этих бумаг.
Такие инструменты могут служить доходным хеджем
для диверсификации портфеля.
Валюта
В  первой половине 2025  года курс рубля, вероятно,
останется в  широком диапазоне в  пределах 95‑105
за  доллар благодаря падающему импорту, стабили-
зации внешней торговли и  ограничению оттока капи-
тала в условиях санкций. Однако динамика внешнетор-
гового баланса остается ключевым фактором: профицит
по  счету текущих операций ожидается на  уровне
$ 60  млрд, что  должно позволить избежать дефицита
валютной ликвидности. Тем  не  менее рынок остается
нестабильным и  волатильным из‑за  низкой ликвид-
ности и ограниченной прозрачности. Ослабление рубля
на  величину инфляционного разрыва с  США пред-
ставляется базовым сценарием, что  может произойти
во  второй половине года и  привести к  курсу в  105‑110
за  доллар к  концу года. Этот уровень, вероятно, будет
соответствовать интересам финансовых и  государ-
ственных регуляторов, а также текущей макроэкономи-
ческой политике.
16 |Skyfort Outlook 2025

17. Про рынок США
В январе многие управляющие по традиции анализируют доходности основных
классов активов за предыдущий год. Финансисты сравнивают ожидаемую доход-
ность того или иного класса активов с реальной и стараются откалибровать инве-
стиционный процесс. За счет этого можно выяснить, будут ли те же факторы, которые
действовали ранее, продолжать оказывать существенное влияние на рынки. По ито-
гам происходит ребалансировка портфеля. Так какой же вывод можно сделать по
итогам такого анализа?
Начнем с неожиданного. Как мы видим, инструменты денежного рынка и ультрако-
роткие облигации показали большую доходность по сравнению с классическими
облигациями и даже облигациями с защитой от инфляции (TIPS). Ставки по длинным
казначейским облигациям США хоть и не увеличились так серьезно, как в 2022 и
2023 годах, но все равно находились на существенном уровне – 3,7-5%. Доходности
коротких облигаций превышали доходности длинных с конца 2022 года, а негатив-
ный эффект дюрации на коротком конце кривой был практически незаметен.
Однако вряд ли такое положение дел сохранится в этом году. После завершения
цикла повышения ключевой ставки ситуация изменится на диаметрально противо-
положную, на мой взгляд, это лишь вопрос времени. По всей видимости, произойдет
это уже в 2025 году.
Аутсайдером 2024 года, как и все прошлое десятилетие, был сырьевой комплекс. И
это тем более удивительно, ведь в 2022-2023 годах США прошли через период пико-
вой инфляции. Однако сырьевые активы не смогли выступить как хедж от инфляции.
Крупные компании США показывали превосходство и над акциями малой капита-
лизации, и в целом над всеми другими. Этому способствовали высокие темпы ро-
ста экономики США, стабильно снижающаяся инфляция и по-прежнему серьезное
увеличение прибыли лидирующих американских компаний. Топ-компании индекса
— технологические гиганты типа Microsoft, Nvidia, Google, META и т.д. — продолжают
укреплять свои позиции год к году. И судя по всему, эта тенденция будет продолже-
на. Во всяком случае, пока сложно представить, что должно случиться для ослабле-
ния их влияния в пользу компаний иных секторов.
Мы продолжим внимательно следить за сигналами рынка рынок и ребалансировать
клиентские портфели, ориентируясь на целеполагание в каждом конкретном случае.
Павел
Бережной
| 17 Skyfort Outlook 2025

18. Рынок США
Ключевые макроэкономические параметры
и консенсус-прогноз аналитиков
Макроэкономика
В 2024 году экономика США показала высокую устойчи-
вость. Реальный ВВП вырос на 2.8  % год к году, инфляция
оставалась под  контролем и  опустилась ниже 3  %,
а  рынок труда оставался сильным, с  безработицей
на  уровне около 4  %. Потребительские расходы были
значительными, чтобы поддержать экономический
рост. Все это ведет экономику по пути мягкой посадки,
оставляя все меньше шансов для рецессии. Справиться
с  основной проблемой, растущей инфляцией, удалось
за  счет более длительного, чем  ожидалось, периода
высоких процентных ставок. ФРС сохраняла жесткую
денежно-кредитную политику, удерживая ключевую
ставку на рекордном для последних 20 лет уровне
в  диапазоне 5.25‑5.5  % более 25  месяцев. Переход
к снижению ставок случился лишь в сентябре.
Рынок ожидает, что  ФРС продолжит постепенное
снижение ставок во второй половине года, что должно
будет стимулировать экономику, а  также поможет
с  рефинансированием существенной суммы госдолга
размером около 10  триллионов. Мы предполагаем,
что  снижение может занять больше времени, чем  это
ожидалось ранее. Федрезерв уже дал понять, что заме-
длит темпы смягчения денежно-кредитной политики:
на  последнем заседании в  январе ставку сохранили
на  том  же уровне в  связи с  тем, что  пока нет твердой
уверенности в  достижении цели по  инфляции в  2  %.
Во  многом более осторожная позиция американского
регулятора связана с  проинфляционной политикой
нового президента.
18 |Skyfort Outlook 2025

19. Политика Трампа
Индекс S&P500
В этом году в Белом Доме произошла смена инкумбента,
и Дональд Трамп вступил в должность 20 января. Иници-
ативы президента, вновь сосредоточенные на лозунге
America First, уже придали свежий импульс фондовым
рынкам. С одной стороны, усиление поддержки нацио-
нальных производителей и снижение корпоративных
налогов призваны стимулировать развитие отдельных
секторов экономики, таких как промышленность,
финансы и энергоресурсы. Экономическая программа
Трампа должна быть ориентирована на относительно
высокий экономический рост при более низких ставках,
а также на контроль кривой доходности. Для снижения
долговой нагрузки экономический рост должен
стабильно превышать расходы на обслуживание этого
долга.
С другой стороны, возврат к протекционистским мерам,
включая пересмотр торговых соглашений и увели-
чение тарифов на импорт, создает инфляционные риски,
а также вызывает напряженность в международной
торговле, особенно с Китаем и Европейским Союзом.
Это уже усилило геополитическую неопределенность и
волатильность на мировых рынках.
| 19 Skyfort Outlook 2025

20. Акции
В прошедшем году широкий рынок акций США показал
значительный рост, чему способствовали сильные
экономические показатели, снижение инфляции, а также
активный рост технологического сектора, на фоне ралли
искусственного интеллекта. Индекс S&P 500 второй год
подряд показывает рост более чем на 23%, достигнув
рекордной отметки в  6000 пунктов, что  стало лучшим
результатом за последние 25 лет.
Стоит отметить, что  высокие оценки акций и  концен-
трация индексов в  технологических компаниях «вели-
колепной семерки» тактически увеличивает уязви-
мость рынка к коррекциям. В нашем взгляде учитываем,
что  акции США уже оценены на  уровне «идеального
сценария» и подвержены риску снижения из‑за высоких
коэффициентов P  / E, отрицательной премии за  риск
и потенциальных разочарований от высоких ожиданий
в отчетностях.
Наш прогноз на  2025  год остается умеренно оптими-
стичными. Консенсус также ожидает, что  индекс S&P
500 продолжит рост, достигнув отметки около 6600
пунктов, что  соответствует увеличению примерно
на  9.5  % с  текущих уровней. Основными драйверами
роста продолжают быть макропоказатели экономики,
дальнейшее внедрение ИИ, а  также возможные нало-
говые послабления. Мы делаем ставку на циклические
сектора экономики, такие как промышленность и финан-
совый сектор, при  этом сохраняя позитивный взгляд
на  компании малой и  средней капитализации, отдавая
им предпочтение относительно large-caps. Учитывая
текущие высокие оценки акций США, мы продолжаем
рекомендовать инвесторам придерживаться основных
принципов диверсификации своих портфелей.
Прогнозы по S&P 500 на 2025 от ведущих инвест домов
20 |Skyfort Outlook 2025

21. Облигации
Кривая доходности гособлигаций США
В  2024  году инверсия кривой доходности в  американ-
ских казначейских облигациях сокращалась, и к концу
года доходность длинных бумаг стала больше коротких.
Доходность 10‑летних treasuries оставалась в  диапа-
зоне 3.7‑5  %, что создает для  инвесторов хорошую
возможность зафиксировать высокую доходность
на  длительном горизонте времени. 2‑летние гособли-
гации на  начало 2025  года торгуются с  доходностью
около 4.5  %. Корпоративные облигации с  высоким
кредитным рейтингом (investment grade) предлагали
доходность на  уровне 5.0‑5.5  %, тогда как  в  высокодо-
ходных облигаций (high yield bonds) в  моменте можно
было зафиксировать доходности в  среднем от  7.0  %
до 8.5  %, отражая премию за риск в условиях неопреде-
ленности.
Прогнозы на  2025  год предполагают рост облигаций
и  соответствующее снижение доходностей на  фоне
смягчения монетарной политики ФРС. Стратегически,
текущие доходности на  уровне 4‑5  % выглядят привле-
кательно, и  мы сохраняем высокую долю аллокации
в инструментах с фиксированной доходностью.
| 21 Skyfort Outlook 2025

22. Мировые
рынки
Китай
Индекс CSI300
В  2025  году Китай, скорее всего, столкнется с  даль-
нейшим замедлением экономического роста, но  это
не повод списывать его со счетов. Ожидается, что рост
замедлится с  4.8  % в  2024  году до  4.0  %, во  многом
из‑за  торговых трений с  США и  потенциально новых
тарифов. Но  есть и  хорошие новости: Китай объявил
о  масштабной программе реструктуризации долгов
местных властей на  10  трлн юаней, а  также о  планах
увеличить квоты на выпуск государственных облигаций.
Эти меры направлены на поддержку экономики и фондо-
вого рынка. Несмотря на все сложности, Китай остается
мировым лидером в производстве солнечных панелей,
литий-ионных батарей и оборудования для ветроэнер-
гетики — это серьезные точки роста. Недавний успех
DeepSeek — также отличный пример, что  про  Китай
нельзя забывать. Да, стимулирующих мер пока недо-
статочно, чтобы полностью компенсировать текущие
проблемы, но мы видим привлекательные возможности
в  акциях, особенно в  высокотехнологичных секторах
и зеленой энергетике.
22 |Skyfort Outlook 2025

23. Развивающиеся рынки и Европа
Прогнозные мультипликаторы по избранным рынкам
Развивающиеся рынки в 2025 году ожидают непростые
времена. Торговые войны и  нестабильность мировой
экономики создают серьезные вызовы. Многие эконо-
мики региона, будучи открытыми, особенно уязвимы
к  глобальным потрясениям. Тем  не  менее, есть ряд
регионов, которые кажутся нам интересными для инве-
стиций. Это Индия и Индонезия — лидеры роста благо-
даря выгодной демографии и  инвестициям в  инфра-
структуру. Правда, индийский рынок уже кажется слегка
переоцененным. Бразилия тоже выглядит интересно:
ее экономика демонстрирует проциклическую дина-
мику, что  создает хорошие возможности для  инве-
стиций. В  Европе дела обстоят сложнее. Мы ожидаем,
что  Германия, Франция и  Италия будут расти едва
заметно — около 0‑1  %, в то время как Испания и Вели-
кобритания покажут более внушительные цифры — 2.3  %
и  1.5 % соответственно. Однако слабый спрос из  Китая
и структурные проблемы продолжают давить на регион.
Мы видим больше возможностей в  Бразилии, Японии
и Индии, тогда как Европа остается зоной повышенного
риска.
| 23 Skyfort Outlook 2025

24. Нефть и золото
Курс золота и нефти Brent
Мы ожидаем, что в 2025 году рынок нефти будет оста-
ваться в привычных пределах $70–85 за баррель.
Главные факторы, которые будут диктовать динамику
цен – это осторожная позиция OPEC+, возможные
санкции против Ирана и Венесуэлы, а также слабый
глобальный спрос. Для инвесторов это не повод игно-
рировать нефть и нефтяные компании, однако с точки
зрения долгосрочных прогнозов, вероятность снижения
цен остается высокой из-за возможного роста предло-
жения на рынке. Что касается золота, его роль для дивер-
сификации портфеля остаётся неизменной. Мы ожидаем,
что цена на золото к концу 2025 года достигнет $2900
за унцию, и дальнейший потенциал роста ограничен
из-за нормализации глобальной экономики, высоких
реальных ставок и стабилизации инфляции. С другой
стороны, геополитическая напряжённость, высокий
уровень государственного долга и риски ослабления
юаня будут стимулировать спрос на золото, особенно
в Китае, что поможет компенсировать снижение спроса
на других рынках. Мы рекомендуем держать золото
на уровне 5% в портфеле, используя его как средство
защиты от экономических и политических потрясений.
24 |Skyfort Outlook 2025

25. Доллар США
Индекс доллара США DXY
Доллар начал 2025 год с противоречивых сигналов.
С одной стороны, отсутствие немедленных тарифов в
первых указах нового президентского срока Дональда
Трампа и улучшение индексов PMI в Европе слегка
ослабили «бычий» настрой по доллару. С другой
стороны, непредсказуемость действий Трампа оста-
ётся ключевым фактором. Как показал его первый срок,
резкие развороты в торговой политике — это его стиль.
Мы ожидаем, что в первой половине года он вновь
перейдёт к агрессивной риторике, включая введение
крупных тарифов, что поддержит укрепление доллара.
Но важно помнить, что любая смена настроений по
поводу политики США может привести к внезапным
разворотам.
| 25 Skyfort Outlook 2025

26. Рынок Private Equity РФ
Российский рынок private equity (акции непубличных компаний на поздней стадии)
после паузы 2022‑2023  года стал возрождаться. Внешняя конъюнктура, выражен-
ная в  высоких процентных ставках и  сложностях с  банковским финансированием,
большая потребность российских компаний в  средствах на  развитие, а  также вы-
ход на рынок бывших сотрудников западных финансовых корпораций, покинувших
Россию, обеспечивают быстрое восстановление этого сектора. Инвесторы в private
equity сейчас могут получить доходность на выходе от 30  % годовых. Однако им стоит
проявлять должную осторожность.
Для начала объясним, почему мы считаем этот сектор перспективным для вложений
средств. Тут оказывают влияние несколько факторов. Во-первых — это высокие про-
центные ставки, которые сделали банковское финансирование практически недо-
ступным для многих компаний. Многие успешные до этого бизнесы, не выдерживают
кредитной нагрузки и готовы переключаться на акционерное финансирование на бо-
лее выгодных для  инвесторах условиях. Во-вторых, российские компании сильно
нуждаются в средствах — и для текущей операционной деятельности, и для расши-
рения, и для выхода на новые рынки, и для создания производственных мощностей.
В-третьих, сами инвесторы хотят воспользоваться моментом и  получить высокие
доходности от private equity. Наконец, на рынке сейчас много профессиональных фи-
нансистов (бывших сотрудников крупных иностранных компаний, ушедших с россий-
ского рынка), которые могут структурировать и вести такие сделки. Все это в сово-
купности привело к тому, что буквально на глазах сектор российского private equity
проходит быструю «пересборку».
Всего имеется три основных способа проведения сделок по  покупке бумаг непу-
бличных компаний — классическая, финансируемый выкуп (Leveraged buyout, LBO),
мезонинное финансирование. Здесь мы не  будем подробно расписывать каждую
из них. Желающие получить консультацию могут обратиться за помощью к нашим
специалистам. Инвесторам, которые выберут такой финансовый инструмент, стоит
понимать, что private equity — это долгосрочные инвестиции. Фонды, которые сейчас
входят в капитал компаний, рассчитывают на IRR (Internal Rate of Return — внутренняя
норма доходности) в 30  %, но выходить из инвестиций они будут через пять и более
лет. При этом надо учитывать, что у этого инструмента, как и любого другого, имеют-
ся и свои риски. Компания может не достичь запланированных показателей или во-
все разориться. Поэтому инвесторам необходимо внимательно подходить к вопросу
выбора фонда для вложения своих средств.
Дмитрий
Золотков
26 |Skyfort Outlook 2025

27. Альтернативные
инвестиции
Приток инвестиций на глобальные частные рынки
Частные рынки
Частные рынки обращают на себя все больше внимания
со стороны управляющих и частных инвесторов. Дело
не только в повышенной доходности и более широкой
диверсификации, но и в демократизации доступа к
инструментам, которые раньше были доступны только
ультра богатым. Высокие процентные ставки создают
хорошие возможности как на рынке частного долга,
так и акций частных компаний. Мы все еще видим
значительный разрыв в оценках публичных и частных
компаний. Снижение ставок ФРС будет способство-
вать сокращению этого спреда и восстановлению
оценок частных компаний. На российском рынке ситу-
ация схожая, но более экстремальная. Помимо поде-
шевевших оценок здесь можно рассмотреть покупку
distressed assets - акции или долги компаний, которые
оказались не готовы к ключевой ставке 21%.
| 27 Skyfort Outlook 2025

28. Недвижимость
Среднегодовая доходность IRR за 20 лет
Высокие процентные ставки охлаждают интерес
не только у покупателей недвижимости из‑за растущей
стоимости ипотек, но  и  у  инвесторов, которые видят
альтернативу в облигациях, которые сейчас дают значи-
тельно более высокую доходность. Интерес к  недви-
жимости остается высоким у профессиональных инве-
сторов и владельцев крупных капиталов. Первые ищут
уникальные возможности, вторые — разумную дивер-
сификацию на  внутреннем рынке в  условиях скудного
выбора инвестиционных инструментов.
В  2025  году на  российском рынке в  сфере коммерче-
ской недвижимости мы отдаем предпочтение логи-
стическим центрам (складским комплексам формата
built to suit), а также бизнес центрам. В фокусе внимания
сделки по покупке объектов у «уходящих иностранцев»,
а также объекты с истекающими долгосрочными аренд-
ными договорами и  потенциалом переоформления
с повышением стоимости. Такой фокус позволяет зайти
комфортно (с  дисконтом) в  хороший объект с  потенци-
алом повышения арендной доходности.
(2005-2024), % годовых
28 |Skyfort Outlook 2025

29. Криптоактивы
График капитализации крипторынка
В 2024 году принятие крипто во всем мире ускорилось.
Количество владельцев криптовалют превысило 600 
млн, из которых порядка 220  млн активны каждый месяц.
Капитализация рынка на конец года составила порядка
$ 3,3  трлн. Мощным драйвером роста стал запуск
спотовых ETF на  Bitcoin и  Ethereum в  США, что  обеспе-
чило приток новых денег. Другим важным событием
для индустрии и не только стала победа прокриптового
президента, Дональда Трампа.
2025 год открывает новую страницу в истории крипто,
и начинается она со смены главы комиссии по ценным
бумагам (SEC). Новое правительство обещает создать
благоприятные условия для  развития индустрии.
Мы позитивно смотрим на  этот рынок и  считаем,
что к 2030 году капитализация крипто может превысить
$ 10  трлн. Локально рынок будет все больше следо-
вать за  технологическим индексом NASDAQ, зависеть
от общего рынка и поступающей ликвидности.
| 29 Skyfort Outlook 2025

30. Хедж-фонды
Корреляции акций и облигаций
В феврале 2024 года на сайте BlackRock была опублико-
вана статья “A bigger role for active strategies”, в которой
самая большая в мире УК пишет, что «новый режим»
большой макроэкономической и рыночной вола-
тильности вознаграждает активный подход. Другими
словами, для управляющих сегодня наступает хорошее
время, чтобы продемонстрировать свою способность
генерировать прибыль независимо от рынка.
Мы согласны с этим тезисом и считаем, что доля хедж-
фондов в аллокации на альтернативные инвестиции в
портфелях состоятельных инвесторов будет расти. В
условиях высокой корреляции между акциями и обли-
гациями наличие асинхронных инструментов усилит
эффект диверсификации. Рыночно-нейтральные стра-
тегии окажут стабилизирующий эффект для портфеля в
условиях высокой волатильности.
Rolling 3-Year Correlation: S&P500 and Bloomberg US Agg Bond Index, Montly Total Returns (Jan 1976 - Dec 2024)
30 |Skyfort Outlook 2025

31. Модельные портфели
| 31 Skyfort Outlook 2025

32. Полезные статьи
В  2024  году мы много писали для  деловых изданий.
Это были не  только реакции на  актуальные события,
но  и  практические советы. Мы хотели показать
широкой аудитории наш образ мыслей и наши подходы
к решению проблем, которые так или иначе касаются
всех владельцев капитала. Поэтому представленные
здесь материалы останутся полезными весь следу-
ющий год.
Павел Бережной и Оксана Ярощук Илья Опренко и Дмитрий Золотков
Павел Бережной и Оксана Ярощук
Максим Вежевич Илья Опренко и Максим Вежевич
Павел Бережной и Оксана Ярощук
Квест для инвестора: как выйти
на зарубежные рынки в 2025 году
Акции непубличных компаний могут
принести от 30% годовых. Как вложиться.
Переупаковка и релокация:
как инвесторам адаптироваться
к налоговым изменениям
Поиск Альфы Доступная альтернатива
Траст по-русски: как
воспользоваться новыми
возможностями личных фондов
32 |Skyfort Outlook 2025

33. Информация, размещенная в  данном отчете, не  является индивидуальной инвестиционной рекомендацией,
и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему инвестиционному
профилю и  инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо
операции вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска
является вашей задачей.
ООО «КЭПИТАЛ БОРД» (ОГРН 1237700608309, ИНН 9704220707), действующее под  брендом Skyfort, не  несет
ответственности за  возможные убытки в  случае совершения операций либо инвестирования в  финансовые
инструменты, упомянутые в  данной информации, и  не  рекомендует использовать указанную информацию
в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.