Volatilidad del tipo de cambio las bases de la teoria del riesgo

Michel Eugene Porter nació en 1947 en Estados Unidos y es conocido por ser el economista que elaboró el modelo estratégico de las 5 fuerzas de Porter. Actualmente, es profesor en la Universidad de Harvard y es considerado como uno de los intelectuales más influyentes en los temas relativos a la competitividad empresarial.
Es el padre de las estrategias de marketing modernas, nombrado de esta forma por sus contribuciones al sector empresarial y económico. Entre sus teorías podemos encontrar la teoría de la cadena del valor, la matriz de las 5 fuerzas de Porter y el modelo de clúster.

1. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 1
Volatilidad del tipo de cambio
Las bases teóricas del riesgo en
el tipo de cambio
1ª Parte

2. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 2
¿Qué sistemas existen para el tipo
de cambio nominal?
•Tipo de cambio fijo
•Tipo de cambio libre o
flexible
•Tipo de cambio con
flotación en una
banda o túnel

3. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 3
¿En qué consiste el tipo de cambio
fijo?
•La autoridad fija un valor constante para el
tipo de cambio
•Es difícil lograr que se iguale al tipo de
cambio de mercado y tiende a surgir un
mercado paralelo o informal
•Obliga al Central a intervenir
permanentemente haciendo la pérdida

4. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 4
¿En qué consiste el tipo de cambio
flotante?
•La autoridad fija un cambio de referencia y
una banda en el que espera que se
mueva, de lo contrario hace flotación sucia
•Interviene con operaciones en mercado
abierto cuando sale del piso o techo.
•El cambio de referencia lo calcula
generalmente (no siempre) en base a una
cesta de monedas.

5. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 5
¿En qué consiste el tipo de cambio
flexible?
•El tipo de cambio nominal lo fija el
mercado
•Permite a la economía tener la capacidad
de absorber shocks, es lo que le da su
mayor fuerza
•Su mayor debilidad es la volatilidad

6. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 6
Tipo de cambio real v/s nominal
•El TCN es el precio que formalmente
aparece expresado en pesos, ejemplo: US
$ 1 a $ 512,40
•El TCR es lo que es capaz de comprar,
ejemplo: US $ 1 compra un kilo de pan.
Antes compraba dos talvez indicando una
caída del TCR

7. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 7
¿Cómo se expresa el TCR
respecto del peso ($)?
•Es el peso ($)
cuando se
compara en
términos de su
poder adquisitivo
frente a otras
monedas

8. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 8
¿Cómo se calcula?
•Hay varios mecanismos:
1- El TCN corregido por IPC
2- El PPC (Poder de Paridad de Compra)
3- Mediante un modelo econométrico

9. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 9
¿Cómo se calcula corregido por
IPC?
•Se toma el valor del dólar a una determinada
fecha (cambio nominal) y se divide por el valor
de la UF correspondiente. Si el nominal sube
más que proporcionalmente a la caída de la UF,
el tipo de cambio real baja. Por ejemplo , si al 31
de diciembre de 2002 el dólar observado cerró a
un valor de $ 630 y el valor de la UF es de
$16.920, entonces el tipo de cambio real es de
$0,03724/UF.

10. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 10
¿Cómo se calcula corregido por
PPC?
•Se calcula cuanto
cuesta una canasta de
bienes estándar en
diferentes monedas.
Ejemplo: si la canasta
cuesta Ch$ 20.000 en
Chile y US$ 400 en
USA, el cambio es Ch$
500 por US$ 1

11. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 11
¿Cómo se comporta en Chile el
TCR?
•Que el tipo de cambio real es y seguirá siendo
en Chile una variable que se mueve en forma
inversa al ciclo económico internacional. Y eso
significa que cualquier empresa que esté en el
sector exportador debe considerar que vendrán
años de tipos de cambio reales bajos, y una
empresa que no tenga las espaldas financieras
para aguantarlo por un período relativamente
largo de tiempo, entonces no es viable.

12. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 12
¿Cómo se ha comportado el TCR?
•Hay una caída importante del tipo de cambio
nominal y real, hoy día el tipo de cambio real
está cerca de un 8% por debajo del promedio de
los últimos 20 años.
•Ha habido una pérdida de competitividad por
parte del sector exportador que en muchos
casos eso ha sido parcialmente compensado
por alzas en los precios de los productos de
exportación.

13. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 13
¿Cuál es el tipo de cambio real de
equilibrio?
•Se debe proyectar en el largo plazo independiente de las
fluctuaciones coyunturales. En términos empíricos es lo
que calcula el propio Banco Central

14. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 14
¿Cuál es el tipo de cambio real de
equilibrio?
•Se construyen modelos
econométricos que relacionan esta
variable y un conjunto de otras que
serían: la productividad relativa del
sector transable versus el no
transable, los términos de
intercambio, las diferencias de
tasas de interés externas e
internas, los movimientos de
capitales, el nivel de aranceles de
las importaciones y la proporción
del gasto público respecto del PIB.

15. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 15
¿Cuándo surge el problema de la
volatilidad?
•Cuando cae el sistema
Bretton Woods patrón oro
- dólar
•La alta volatilidad e
incertidumbre generada
por los movimientos de
los tipos de cambio a
nivel mundial, desde el
comienzo del sistema
generalizado de flotación
en 1973

16. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 16
¿Cuáles son las consecuencias?
1º La volatilidad del tipo de cambio impone
costos sobre los agentes participantes en
estos mercados, ya que les es imposible
el realizar estrategias de hedging
•Las utilidades ajustadas por riesgo de
realizar transacciones con el exterior,
disminuirán cuando el riesgo cambiario se
incremente (CAPM)

17. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 17
¿Cuáles son las consecuencias?
2º El mercado
internacional de
divisas comienza a
definir el tipo de
cambio de los países.
El Central y el FMI
pierden ingerencia

18. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 18
¿Cuáles son las consecuencias?
3º Las utilidades ajustadas por riesgo de realizar
transacciones con el exterior, disminuirán
cuando el riesgo cambiario se incremente
(CAPM)

19. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 19
¿Cómo se comporta la volatilidad?
•Es permanente
•Hay períodos de
mayores
volatilidades

20. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 20
¿Cómo afecta las decisiones de
inversión?
•Mayor volatilidad implica mayor
incertidumbre para los inversionistas;
luego éstos debieran tender a posponer
sus decisiones de inversión, o a exigir
mayores rentabilidades esperadas.
•Las decisiones de inversión debieran
estar focalizadas en la evolución del tipo
de cambio real de largo plazo

21. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 21
¿Cómo considerar las tendencias
de largo plazo?
•Debieran hacer
reducir, en caso de
apreciación (del
peso), el sector
transable, y aumentar
su tamaño en caso de
depreciación.

22. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 22
¿En caso de depreciación del peso
cómo afecta los transables?
•Debiera darse por medio de dos canales:
primero el aumento de las exportaciones
ya existentes, y luego con el surgimiento
de nuevos sectores exportadores o con la
posibilidad de que hayan eslabonamientos
hacia adelante en la producción de los
bienes exportados.

23. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 23
¿Cómo afecta al comercio exterior?
•Para destinos
particulares es necesario
saber cómo se están
comportando los tipos de
cambio real bilaterales
con nuestros principales
socios comerciales como
Estados Unidos, China,
Japón y la Unión
Europea.

24. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 24
¿Cómo cambia el tipo de cambio
real bilateral?
•La evolución de los tipos de cambio
bilaterales dependerá no sólo de la
evolución del tipo de cambio nominal,
sino también de los diferenciales de
inflación entre los dos países, o regiones
(Teoría de Fisher).

25. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 25
¿Cuál es la relación entre tipo de cambio
y los términos de intercambio?
•La relación de los
términos de
intercambio y tipo de
cambio real es que a
mejores términos de
intercambio más
apreciado debiera
estar el peso chileno,
reduciendo la
competitividad.

26. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 26
¿Cuáles son las posibles causas
de dichas reducciones?
•Este es un fenómeno asociado al aumento en la
riqueza del país, al aumento por la demanda de
bienes no transables y al aumento de las
divisas en el mercado cambiario que debiera
hacer caer el tipo de cambio nominal.

27. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 27
¿Cuáles monedas son de mayor interés y
cómo influiría el comercio?
•Las monedas de Estados Unidos, China,
Japón y la Unión Europea
•Las apreciaciones reales de algunas de
esas monedas respecto del peso, hacen
que las exportaciones chilenas sean más
competitivas en sus mercados internos

28. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 28
¿Qué puede hacer el Banco
Central?
•El Banco Central tiene muy poco que hacer para
afectar el tipo de cambio real.

29. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 29
¿Pero qué puede hacer en
operaciones de mercado abierto?
•Puede tratar de afectar el
tipo de cambio nominal a
través de colocar papeles
para captar dólares: BCX,
BCD
•Ejemplo: eliminar las
licitaciones de BCX o
recomprar los BCX que
están en el mercado
rápidamente.

30. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 30
¿Cuál es la consecuencia?
• Tendería a provocar
un rebrote de
presiones
inflacionarias y
obligaría al Banco
Central en un futuro
relativamente cercano
a subir la tasa de
interés en forma más
agresiva.

31. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 31
¿Por qué se justifica acumular reservas?
•En caso de tener un tipo de cambio flexible se
justifica en menor medida tener grandes
cantidades de reservas, a diferencia de cuando
existe, por ejemplo, una banda en la cual debe
moverse el tipo de cambio.

32. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 32
¿Qué ocurre con el sistema de
banda cambiaria?
•El Banco Central
debe intervenir en el
mercado cambiario
de manera
permanente, evitando
así que el dólar se
salga del túnel.

33. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 33
Precisión de vocabulario 1
•Devaluación y
revaluación:
•Se usa estos
términos cuando es el
Central el que fija el
cambio (fijo)
•Apreciación y
depreciación:
•Se usa estos
términos cuando
estamos en sistema
cambio flexible

34. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 34
Precisión de vocabulario 2
•Se devalúa cuando el
Central pone más
cara oficialmente la
moneda extranjera
•Se revalúa cuando el
Central pone más
barata oficialmente la
moneda extranjera

35. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 35
Precisión de vocabulario 3
•Se aprecia la moneda cuando el mercado
indica que la moneda extranjera baja de
precio. Ejemplo: el dólar al cierre cayó
ayer $ 5,30
•Se deprecia cuando el mercado indica que
la moneda extranjera sube de precio.
Ejemplo: el dólar al cierre subió ayer de $
508,40 a $ 509,80

36. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 36
¿Respecto a qué se mide la
volatilidad?
•Respecto del tipo de
cambio real es la que
interesa para ver el
efecto, también se
puede medir respecto
del cambio nominal
pero la inflación
oculta los verdaderos
efectos.

37. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 37
¿Cómo se mide la volatilidad?
•La desviación estándar del cambio diario
respecto del precio promedio

38. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 38
¿Qué factores principales explican
esta mayor volatilidad cambiaria?
•Primero, un elemento institucional: la
autoridad monetaria ha decidido
implementar un régimen de flotación libre,
luego las intervenciones cambiarias que
caracterizaron a la política del Central en
el pasado, hoy sólo serían bajo
circunstancias excepcionales; en
particular, si la autoridad estima que el
dólar se ha desviado significativamente de
su valor esperado de largo plazo.

39. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 39
¿Qué factores principales explican
esta mayor volatilidad cambiaria?
•Segundo, el escenario internacional ha
estado particularmente volátil durante
estos últimos años. Por ejemplo, nuestro
país ha enfrentado variaciones
significativas en el precio de sus
principales exportaciones. Algo similar ha
ocurrido con las principales monedas de la
región y con el euro.

40. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 40
¿Cuál es la relación entre la tasa
de interés y el tipo de cambio?
•Hay una estrecha
relación según Fisher:
•Si sube la tasa cae el tipo
de cambio, ejemplo: si
sube la tasa en Europa
baja el precio del dólar en
la zona euro.
•Si baja la tasa sube el
tipo de cambio, ejemplo:
si en Chile baja la tasa
tiende a subir el dólar.

41. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 41
¿Por qué ?
•Si sube la tasa atrae mas
inversión extranjera de
portafolio al país, la
abundancia de moneda
extranjera hace bajar su
precio.
•Si baja la tasa dejan de
llegar capitales y los que
están tienden a salir,
hacen la operación de
cambio comprando
dólares y esos sube de
precio por escasez.

42. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 42
¿Cómo se mueve la tasa?
•Las tasas tienden a
estar alineadas en el
mediano y largo
plazo, esto es el
mercado hace que
sean equivalentes,
sumando todos sus
componentes (Teoría
de Fisher)

43. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 43
¿Por qué se desalinean?
•Porque el Banco
Central requiere
hacer ajustes internos
a la economía

44. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 44
¿Logra algún efecto?
•Sólo afecta en el
corto plazo; en el
largo plazo el
mercado las alinea de
nuevo (Teoría de
Fisher)

45. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 45
¿Cuáles son los elementos de la
tasa?
r
ii IPCR 
i = rentabilidad total
i r = rentabilidad esperada libre de riesgo (referencia papeles
del Tesoro de EE. UU)
R = riesgo país
IPC*= Inflación esperada

46. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 46
¿Por qué la tasa libre de riesgo?
•Es el mínimo a exigir
en cualquier parte ya
que es lo que el
deudor más seguro
del mundo está
pagando.
•Invertir fuera de allí
requiere un premio
extra por riesgo.

47. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 47
¿Por qué el IPC esperado?
•La tasa se fija
nominal (tasa
real+IPC) y si la
inflación resultante es
mayor a la esperada
la rentabilidad final es
menor.
•La tasa real es: la
libre de riesgo + pago
al riesgo

48. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 48
¿Qué rol juega el riesgo?
•Se le llama
Riesgo País, y
se compone de
tres elementos:
•Riesgo político, se
refiere a que funcione el
estado de derecho
•Riesgo económico, se
refiere a la estabilidad en
las reglas del juego y de
los equilibrios
macroeconómicos
•Paz social, se refiere a
temas como
delincuencia, corrupción,
conflictos sociales

49. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 49
¿Cómo influye el riesgo país?
•El riesgo país representa
la posibilidad de que las
deudas contraídas por los
agentes económicos del
país, no sean pagadas a
su vencimiento; por lo
tanto, los inversionistas
extranjeros lo suman a la
ganancia esperada

50. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 50
¿Qué pasa si aumenta el riesgo
país?
•Aumenta la
rentabilidad exigida
por los inversionistas,
por lo tanto al subir la
tasa, cae la inversión
y esto genera
desempleo y caída de
la inversión y el PIB

51. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 51
Conclusiones
•El régimen de libre flotación imperante en Chile
sugiere que la volatilidad cambiaria ha llegado
para quedarse.
•Los agentes económicos deben incorporar este
hecho en su toma de decisiones buscando
mecanismos que permitan reducir el impacto de
estas fluctuaciones.
•El mercado financiero ofrece instrumentos con
este fin. Por ejemplo, a través del uso de
derivados.

52. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 52
Conclusiones
•La libre flotación imperante hoy en Chile,
evitará que el aumento de tasas en los
países desarrollados sea necesariamente
seguido por cambios similares e
inmediatos en nuestra economía.
•Adicionalmente el Central dispone de
mayores reservas para soportar una
presión sobre el cambio y la tasa

53. Víctor Valenzuela V. Lexis Nexis 53
Conclusiones
•Durante los dos últimos años las
fluctuaciones cambiarias en Chile han sido
considerablemente mayores que las
anteriores.
•Según datos actuales creció cerca de 50%
en comparación con la observada durante
el periodo 2001-2003.